中国太保(601601):手续费支出减少 投资端稳健

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:廖晨凯 日期:2020-04-27

  结论与建议:

      中国太保发布一季报,公司1Q2020营收增3.8%至1382亿,净利增53%至84亿。1Q净利高速增长,主要源于手续费支出减少及投资收益率相对稳定。从保费数据上来看,寿险中续期保费为主要支撑,新单降幅较大,指向代理人展业存在困难,财险主要受非车险较快增长推动。从投资业绩方面来看,公司整体保持审慎风格,并在1Q减少了权益投资,并确认了较多的投资收益。

      整体来看,公司目前估值较低,维持“买入”的投资建议。

      1Q 净利增53%至84 亿:中国太保1Q2020 营收增3.8%至1382 亿,净利增53%至84 亿。1Q 净利高速增长,主要源于手续费支出减少(YOY-22%,对应减少金额34 亿)及投资收益率相对稳定。

      受疫情影响较大,代理人新保降三成:从保费端来看 ,1Q2020 公司寿险保费YOY 降1.1%至919 亿,其中代理人渠道新保业务YOY 降31.1%至120亿,指向疫情背景下代理人展业受限,保单增长乏力;续费保费YOY 增6.1%至729 亿,为主要支撑。

      非车险表现相对较好。1Q2020 公司财险保费YOY 增10.4%,表现好于同业(平安增4.9%,人保增1.7%),其中非车险增32.5%至155 亿(健康险、农险、责任险等保持较快增长,不过企业停工停产、人员出行、物流运输受限等对企财类、工程类、旅游类、货运类业务影响较大);车险方面,在新车销售疲弱的背景下,YOY 降0.5%至235 亿。

      总投资收益率相对稳定:从投资端来看,保持相对稳定。1Q2020 公司净投资收益率为4.2%,YOY 仅下降0.2pct;总投资收益率为4.5%,YOY 仅下降0.1pct。投资端波动性较同业较小(以总投资收益率来看,平安YOY降1.7pct,国寿YOY 降1.6pct)。公司投资资产较上年末增4.4%至1.5万亿,投资收益YOY 增29.7%至202 亿。从资产配置来看,公司在1Q 减少了权益类资产占比及金额,公司债券占比也有降低,估计确认了较多的投资收益。与之相对应,1Q2020 公司现金金额增36%,占比提升至4.3%。

      盈利预测与投资建议:目前来看疫情对险企的确带来一些冲击,寿险方面表现为代理人展业及扩员受限,带来新单增长困难;财险方面由于新车销售低迷及复工延后带来承保延后,保费也会受到一定影响。投资端方面,疫情料冲击资本市场,且目前低利率也对新增资产配置产生一些困扰。不过目前股价已基本反映市场较悲观的预期,且随着中国疫情的基本控制,险企预计也将看到一些边际向好的变化。更长远来看,疫情之后居民保险意识也会进一步提升,后续险企负债端扩张可期。结合此次一季报,我们预计公司2020、2021 年实现净利297 亿、330 亿,YOY增6.9%、11.3%,目前公司股价对应PEV 为0.56X、0.49X,处于历史估值底部,我们依旧给予公司“买入”的投资建议。

      风险提示:疫情因素带来的不确定性,长端利率下行超预期