红旗连锁(002697)：业绩超预期 内生增速强劲

　　核心观点：

    一季度业绩超预期，净利润同比增加80.7%。红旗连锁发布一季报，2020 年一季度实现营收23.5 亿元，同比增加24%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增加80.7%；实现扣非后归母净利润1.38 亿元，同比增加79.7%；剔除新网银行后公司内生业绩增速达到88.4%。

    毛利率小幅下滑，费用率总体保持平稳。（1）2020 年一季报公司毛利率下滑0.21pp 至29.7%，毛利率总体保持平稳。（2）期间费用率明显下滑：期间费用率同比下滑1.62pp 至24.6%。其中销售费用率同比下滑1.42pp 至23%；管理费用率同比下滑0.2pp 至1.4%；财务费用率为0.19%，总体保持平稳。

    同店高增长，展店稳定。（1）公司营收改善明显，主要来自同店稳定增长、开店贡献：公司Q1 同店增速约为13%。（2）公司2020 年一季报实现投资收益4809 万元，其中新网银行实现投资收益4387 万元，同比增长65.5%，剔除新网银行后公司内生业绩增速达到88.4%。（3）经营性现金流下滑：公司2020 年一季报经营性现金流为-4 亿元（去年同期为-2.1 亿元），主要是疫情期间公司加大采购支付，对供应商给予相应支持及员工加班费增加所致。

    盈利预测及投资建议。公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒，随着前期收购门店的整合改造接近尾声，公司将重启扩张步伐，未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期。考虑公司的区域优势和成长性，叠加新网银行将持续贡献增量收益，预计20-22 年归母净利润6.7/8.1/9.4亿元，维持合理估值20 年22xPE，对应合理价值10.78 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；成本费用风险或不及预期。