恒生电子(600570)：费用管控效果显著 业绩超预告上限值

　　事件：2019 年公司实现营收38.72 亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润14.16 亿元，同比增长119.39%；实现扣非归母净利润8.90 亿元，同比增长72.54%。

    　　投资要点

    归母净利润和扣非归母净利润均超此前预告上限值。此前公司发布预告预计2019 年归母净利润同比增长100%-108%，归母扣非净利润约同比增长50%-58%。实际业绩均超预告上限值。公司收入端从Q3 开始提速，Q4 单季度仍实现了21.1%的增长，我们认为是资本市场回暖、科创板筹备、资管新规政策落地、外资券商设立等监管政策利好的影响，往后看政策给收入端带来的正面影响有望延续。利润增速显著高于收入端，得益于公司费用管控效果明显，2019 年在公司收入同比增长18.66%的情况下，销售费用和管理费用仅增长了5.05%、9%。此外公司全年研发费用15.60 亿元，同比增长11.06%，占营收比例40.29%。经营活动现金流净额为10.71 亿元，同比增长14.27%。在 IDC Fintech Rankings 100排名中，公司排名整体呈上升趋势，2019 年排名为 43 位，为十年来的最高排名，公司正在迅速追赶、不断拉近与国际领先的金融科技巨头公司的差距。

    组织架构调整，各业务线均实现了稳健发展。为了更好的实现“Online”

    　　和“6+6”的战略和业务规划，公司对组织架构进行了适当的调整。传统业务整合新设了大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施四大业务线。其中，大零售IT 业务收入14.72 亿元，同比增长18.57%；大资管IT 业务收入11.09 亿元，同比增长16.17%；银行与产业IT 业务收入3.22 亿元，同比增长27.53%；数据风险与基础设施IT业务收入2.67 亿元，同比增长16.30%；互联网创新业务5.45 亿元，同比增长16.52%。

    创新业务场景进一步聚焦。金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云 SAAS 服务保持稳健增长，行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加，新一代云原生系统平台在云上初步验证。

    　　数据及组件服务不断丰富，并逐步迈向智能化。2019 年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服 4 款基于恒生数据中台的人工智能产品，以及 HSL2.0 平台、范太链（FTCU）、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台 4 款区块链产品。

    投资建议：预计公司2020-2022 年净利润分别为14.54/17.30/21.18 亿元，对应PE 分别为52/44/36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复对公司线下业务开展不利。