奥克股份(300082):以量补价 年报业绩微增 疫情冲击一季度业绩承压

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2020-04-27

  事件

      2019 年报:2019 年公司实现营收62.9 亿元,同比下滑15.6%;归母净利3.47 亿元,同比增长6.45%;扣非净利3.21 亿元,同比增长7.51%。

      2020 一季报:2020Q1 公司实现营收7.33 亿元,同比下滑49.4%;归母净利1154 万元,同比下滑79.9%;扣非净利758 万元,同比下滑86.2%。

      简评

      以量补价,年报业绩微增,疫情冲击一季度业绩承压2019 年度营业收入略有下降,主要系公司主营业务产品价格下跌影响,但产量、销量、净利润等指标均持续提升,趋势向好。主营产品减水剂聚醚2019 年销量为67.75 万吨,同比增长20%;销售收入为507,703.46 万元, 同比下降0.96%; 销售成本为439,461.36 万元,同比下降2.15%;产品毛利润为68,242.10 万元,同比上升7.44%。2020Q1 公司业绩同比大幅下滑,主要由于疫情影响下,下游基建等重大工程项目的开工显著滞后、公司主营产品销售量、销售价格及原材料价格同比均有所下降。

      混凝土聚羧酸减水剂单体龙头,全国最大EOD 生产企业公司是全国最大环氧乙烷(EO)深加工企业,自备EO 产能。公司核心产品为聚羧酸减水剂单体,生产基地分布在东北、华东、华南、华中、西南。聚羧酸减水剂为混凝土外加剂之一,终端下游以基建、地产为主。公司因此成为基建产业链上的重要一环。

      减水剂代际更替、聚醚单体集中度提升,公司或能持续受益聚羧酸减水剂为第三代混凝土减水剂,性能相比二代萘系减水剂有明显提升,目前聚羧酸减水剂市场份额约70%,参考日本等国的90%,未来仍有提升空间;聚羧酸减水剂单体行业目前整体而言虽然生产企业多且分散、产能存在一定程度过剩,但是行业普遍较低的盈利能力也使得企业扩产意愿有限,且总体趋严的环保安全形势使得中小企业、尤其是园区外企业开始面临比以往更大的生存压力,可以预见行业集中度将呈现提升趋势。而公司目前在国内市场份额已达到约40%,成为行业唯一龙头,且已完成全国布局,未来有机会获得产量或价格领导能力或主导行业整合。

      EO 制碳酸二甲酯工艺国内领先,不断扩展电解液相关布局公司已成为目前国内唯一成功打通EO 酯交换法生产碳酸二甲酯(DMC)流程的企业。DMC 为锂电池电解液溶剂的重要成分和非光气法PC 的生产原料,可期受益于新能源汽车行业的高速发展和PC 的国产化发展,同时EO生产工艺及自产EO 的能力也可使公司具备一定成本优势。未来伴随工业化放量,有望为公司贡献新的利润增长点。此外,公司拟投资获取苏州华一35%股权,苏州华一主营CEC、VC、FEC 等电解液添加剂产品,且为EC(EO制DMC 的中间产品)下游,有望在扩充产品线的同时与公司DMC 产线形成生产及客户协同,完成公司战略布局。

      预计公司2020、2021 年归母净利分别为4.4、5.0 亿元,对应PE 9.2、8.2 倍,维持买入评级。