浙江龙盛(600352)：主营中间体价格大涨 公司业绩创历史新高

　　事件

    　　公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入213.6 亿元，同比增长12.0%；实现归属于上市公司股东的净利润50.2 亿元，同比增长22.2%；实现基本每股收益1.58 元，同比增长24.8%；实现ROE 22.52%，同比增长0.46 个百分点。公司拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。

    　　简评

    　　积极应对复杂形势，公司业绩迎历史新高。公司2019 年实现营业收入213.6 亿元，同比2018 年（190.8 亿元）增长12.0%；实现归母净利润50.2 亿元，同比2018 年（41.1 亿元）增长22.2%，主要系主营产品中间体价格有所上涨。公司2019 年销售费用12.5亿元，同比增长1.1%；管理费用12.3 亿元，同比增长2.9%；财务费用2.96 亿元，同比下降21.7%，主要系公司有息负债减少所致；研发费用7.89 亿元，同比增长7.8%，主要系研发投入力度加大所致。2019 年，面对国内经济下行压力加大、中美贸易摩擦等严峻复杂的国内国际形势，公司仍保持高质量的发展态势，业绩创历史新高。

    　　中间体供应短缺价格大涨，公司利润大增。公司具备核心中间体产能12 万吨，其中间苯二胺7 万吨和间苯二酚3 万吨，中间体业务已成为公司利润的重要来源之一。2019 年公司中间体销量10.41 万吨，同比下降3.0%，实现营收45.8 亿元，同比增长25.7%，产品毛利率高达66.3%，同比增长3.28 个百分点。2019 年3 月21 日，江苏天嘉宜化工发生爆炸，影响间苯二胺25%的市场容量，直接导致供应短缺、价格上涨，并在2019 年下半年仍保持高位。

    　　公司间苯二胺销售价格由2018 年Q4 约3.6 万元/吨上涨至2019年Q4 约5.4 万元/吨，上涨幅度近50%；间苯二酚销售价格由2018年Q4 约7.7 万元/吨，上涨至2019 年Q4 约9.9 万元/吨，上涨幅度近30%。受益于中间体价格大幅度上涨，公司子公司浙江安诺芳胺（主营间苯二胺等中间体）和浙江鸿盛化工（主营间苯二酚等中间体）2019 年分别实现净利润2.23 亿元和16.11 亿元，同比分别大增100.1%和41.0%。响水事件后，随着国内对安全生产的愈发重视，间苯二胺同行企业产能受限，产品价格将逐渐走高。

    　　间苯二酚主要产能集中在浙江龙盛和日本住友，供给面也更是短缺。公司今后还会进一步拓展延伸中间体业务，2020 年下半年将有2 万吨H 酸、4500 吨间酸和9000 吨间氨基苯酚新增产能建成投产，同时公司未来规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到5 万吨/年，进一步提高相关市场份额。中间体业务的拓展将为公司未来的长远发展和盈利增长提供强有力的支持。

    　　价格波动暂时影响染料销售业绩，贸易摩擦减缓将带动需求回升。公司在全球拥有超过年产30 万吨染料产能，2019 年公司染料全球销量21.99 万吨，同比下降9.11%，实现营收103.0 亿元，同比小幅下降7.23%，产品毛利率45.51%，同比降低2.32 个百分点。2019 年上半年，公司染料产品销售价格因苏北、山东等地染料企业复工首先以及爆炸事故影响出现上涨，下半年染料销售价格又出现回落。其中分散染料由2018 年Q4 约3.5 万元/吨上涨至2019 年Q2 约4.6 万元/吨的高点，又下跌至2019 年Q4 约2.8 万元/吨；活性染料由2018 年Q4 约2.8 万元/吨上涨至2019 年Q2 约3.5 万元/吨，2019 年Q4 活性染料价格回落至2.8 万元/吨与2018 年同期持平。根据中国海关总署发布的消息，受中美贸易摩擦等影响2019 年我国纺织品服装出口金额为2715.7 亿美元，同比降低1.9%。2019 年年末中美达成第一阶段协议，预期带动纺织服装出口迅速拉升，待疫情结束后，纺织服装需求将会迅速复苏，上游染料价格将有所回升，公司染料产品产销量也将触底回升。

    　　盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为50.9（前值：53.9）、56.9（前值：55.1）、61.5 亿元，对应EPS 分别为1.56、1.75、1.89 元，对应PE 分别为7.6X、6.8X、6.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。