宁沪高速(600377):年报业绩符合预期 短期因素不改公司长期价值

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴/任佳玮 日期:2020-04-27

  事件

      宁沪高速发布2019 年年报和2020 年一季报

      宁沪高速发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入100.78 亿元,同比上升1.10%;实现归母净利润42.00 亿元,同比下降4.04%;实现扣非后归母净利润41.86 亿元,同比上升8.63%。报告期内,公司实现每股收益0.83 元,加权平均ROE 为15.89%,同比下降1.82 个百分点。

      另外,公司2020 年一季度实现营业收入9.64 亿元,同比下降59.21%,归母净利润亏损3272.64 万元。

      简评

      收费公路主业稳健增长,配套服务及房地产收入同比有所减少

    2019 年,公司收费公路业务营收78.33 亿元,同比增长4.99%,控股路产整体日均车流量达36.48 万辆,同比增长5.39%。公司核心路产沪宁高速2019 年日均车流量达到10.12 万辆,同比增长6.45%,日均通行费收入达到1433 万元,同比增长4.52%。其他控参股路产中除无锡环太湖公路以外,其余路产通行费收入均有不同程度的增长。其他业务方面,受沪宁高速沿线服务区加油站双层油罐改造工程施工影响,公司配套服务收入13.48 亿元,同比下降6.53%。房地产业务收入8.25 亿元,同比下降24.54%,拖累业绩增长。投资收益方面,2019 年联营公司贡献投资收益6.49亿元,同比增长12.84%,但由于上一年合并瀚威公司确认4.3 亿评估增值收益,导致投资收益同比下降16.13%至8.86 亿元。

      主业布局持续推进,在建项目逐步投产有望助力业绩增长

    我们认为,公司旗下路产区位优势明显,未来车流量将保持稳步增长的趋势,同时公司外延扩张将为其带来进一步的业绩增量。公司目前拥有4 个在建路产项目,其中龙潭大桥为公司2019 年4 月投资的路产,项目建设期为5 年;其余三个在建路产五峰山大桥、宜长高速和常宜高速建设进度均已过半,2019 年底已分别完成总投资的73.26%、76.21%、50.11%,我们预计三条公路2021-2022 年将相继投入使用,并成为公司未来几年的主要业绩增长点。此外,去年12 月公司公告将与其他四家上市公路公司组成联合体,共同收购土耳其ICA 公司51%股权,其中公司持股比例为9%。2019 年上半年,ICA 公司实现净利润488 万美元(约人民币3416 万元),收购完成后有望进一步增厚公司业绩。

      免收通行费政策导致一季度业绩亏损,公司长期业绩并未受到影响

    今年以来受新冠肺炎疫情影响,国内经济受到较大冲击。为了促进企业复工复产,降低下游企业物流运输成本,交通运输部宣布从2 月17 日开始全国收费公路免收通行费直至疫情防控工作结束。虽然受到这一事件的影响,公司今年一季度业绩出现大幅下滑,但我们认为政府后期还将会对高速公路行业给予一定政策上的支持,如延长公路收费年限等,可以在一定程度上抵消疫情对于公司业绩的冲击。而且后期肺炎疫情完全褪去后,通行费开始正常收取,公司的业绩也将逐步恢复至正常水平,我们判断这一短期政策并不会影响公司长期价值。

      维持宁沪高速 “增持”评级

      正如我们之前所说,虽然免收通行费政策短期内对公司业绩造成较大冲击,但长期来看公司在建路产的逐步投产仍将推动其业绩持续增长。根据2019 年利润分配方案,公司预计每股派发现金红利0.46 元,分红比例为55.18%。我们认为此前公司股价已经基本调整到位,长期配置价值已经凸显。我们预计,2020-2022 年公司将分别实现营业收入82.21 亿元、111.93 亿元、134.83 亿元,归母净利润22.52 亿元、45.27 亿元、52.93 亿元,对应EPS 分别为0.45 元、0.90 元、1.05 元,维持宁沪高速“增持”评级。

      风险提示:免收通行费结束时间进一步延长;在建路产建设进度不及预期。