康德莱(603987)：医疗穿刺输注器械龙头迎黄金发展期 有望迎来戴维斯双击

　　30 年打磨成就医疗穿刺输注器械龙头，股权激励吹响跨越式发展集结号

    公司1987 年成立于浙江温州，是中国医疗穿刺输注器械领域的集团化头部公司。公司穿刺类产品技术领先同行，被誉为“穿刺大王”。公司历史业绩稳定，2015-19 年收入及归母净利润CAGR 分别为14.38%和15.80%。公司拟推出2020 年股权激励计划，深度绑定核心员工利益，2020-22 年业绩解锁要求逐年提速，跨越式发展集结号已吹响。

    　　穿刺输注器械行业扩容加速，千亿市场国产企业迎黄金发展期

    穿刺输注器械行业由输注和穿刺类组成，历史增速稳定。2017 年国内终端市场规模近400 亿元，2015-17 年CAGR 为9.42%。随着新型临床应用扩展和消费升级推动，终端市场总规模有望在2025 年达到千亿。穿刺输注行业市场格局较为分散，2017 年CR4 仅有17%。国产大型企业有望凭借性价比优势增强国际竞争力，顺应集采东风迎来集中度提升的黄金发展期。

    　　三大板块携手并进，公司有望迎来戴维斯双击

    公司拥有多项穿刺输注专有技术，成本领先质量出众，国际竞争力强。三大板块携手并进，输注板块有望受益集采并通过结构升级实现业绩加速；穿刺类产品线齐全、在研管线丰富，2020 年底前有望获批国内首张美容针三类注册证，对应终端市场规模超百亿，胰岛素针、采血针等产品也有望实现迅速放量；子公司康德莱医械为心内介入龙头企业，产品布局逐步完善，业绩维持高增长。此外，公司坚持全球布局打造国际化品牌，外销收入及毛利率不断上升，产能扩张加速，未来几年公司有望迎来戴维斯双击。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　公司为医疗穿刺输注器械龙头，三大板块携手共进，有望依靠品牌、质量及成本优势在耗材集中采购中实现以价换量，随着在研管线中高毛利产品不断投放市场，海外市场持续扩张，有望迎来戴维斯双击。预计20-22 年EPS 为0.47/0.59/0.76 元，现价对应20-22 年PE 为24/19/15 倍。结合PE相对估值法，FCFF 和APV 绝对估值法，给予目标价14.26 元，对应20年PE 为31 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不达预期等。