中国核电(601985)：三门2号重新并网 2020年业绩有望显著增长

　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到疫情对于电量的冲击，下调2020-2021 年，新增2022 年eps 预测至0.36/0.42/0.42 元（调整前2020/2021 年eps 预测分别为0.39/0.45 元），考虑到公司具备一定成长性，给予公司2020 年略高于行业平均的23 倍PE，维持目标价8.16 元，维持“增持”。

    　　事件：公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年营收460.67 亿元，同比增长17.2%；归母净利46.13 亿元，同比减少2.6%。2020Q1营收106.26 亿元，同比减少1.1%；归母净利10.36 亿元，同比减少25.3%。业绩低于预期。

    　　三门2 号停机检修拖累2019 年业绩。三门 2 号于2019 年初因设备缺陷进行停机小修，未有发电收入，但与 2 号机组相关的折旧成本、财务费用仍计入成本，受2 号机组拖累，2019 年三门核电（公司持股51%）亏损8.7 亿元，因此虽然公司其余机组盈利增加，但2019年公司归母净利仍同比下降2.6%。汇兑损失增加，增值税退税减少，2020Q1 业绩下滑。Q1 电量微增0.5%，同时因折旧政策变更，毛利率同比提升2.8 个百分点，Q1 毛利同比增加2.5 亿元。但由于公司持有的欧元、美元等外币债务汇率变动导致汇兑损失增加（2020Q1 汇兑损失1.15 亿，2019Q1 汇兑收益4.84 亿），Q1 财务费用同比增加6.0 亿元，此外部分机组增值税优惠退档，Q1 其他收益同比减少1.1亿，因此虽然毛利同比增长，2020Q1 归母净利仍同比下滑25.3%。

    　　三门2 号减亏，折旧政策调整，2020 年业绩有望显著增长。三门2号机组于2019 年底重新并网发电，预计受益于三门2 号减亏及折旧政策调整，叠加下半年新机组投产，2020 年业绩有望显著增长。

    　　风险因素：用电需求不达预期，项目进度不达预期