黄山旅游(600054)2019年报点评:短期受疫情影响较大 积极布局大旅游推动产品升级创新

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:熊超 日期:2020-04-27

  事件:公司公 告:2019 年度实现营收16.07 亿元/-0.88%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为7.8%/6.19%/0.47%/-14.58%;归母净利润3.4 亿元/-41.6%;扣非归母净利润3.13 亿元/-8.51%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为-26.67%/8.67%/-9.02%/-183.86%;经营净现金流4.26 亿元/-6.88%,EPS 为0.46元/股,每股派现0.109 元(含税,B 股按照汇率换算)。

      点评:

      四季度受行业大环境影响客流增速放缓,投资收益下降及费用增加导致利润下滑。19 年杭黄高铁正式通车有效带动公司客流增长,全年接待进山客流350.1 万人/+3.57%,19H1 客流增速明显提升至9.60%,下半年因行业景气度下行、天气影响影响下滑1.14%,索道及缆车累计运送客流737.95 万人次/+10.29%,西海大缆车增速明显,乘索率达到1.81 次/人(18 年为1.73 次/人);收入端,在门票降价(门票收入下降7.75),酒店板块克服北海宾馆、排云楼宾馆、狮林精舍停业改造等困难,通过实行优质优价、加强收益管理等举措,实现板块整体营收持平,净利润出现较大幅度下滑主要因去年同期出售华安证券等获得投资收益2.68 亿元万元,本期无,另外绩效方面等支出增加,扣非业务小幅下降。

      深化改革带动毛利率持续提升,强化激励、退休人员费用及摊销增加导致费用率上升。报告期内,公司整体毛利率提升1.83pp,自2012 年以来连续7 年提升,是公司内部不断深化改革效率提升的显现,核心业务酒店、门票、索道毛利率均持续提升;销售费用率下降0.2pp,管理费用率提升2.7pp,主要因绩效提升、退休人员费用和资产摊销增加等因素影响,财务费用率改善明显主要因利息收入增加下降0.6pp,总费用率上升1.9pct 至24.93%。

      内部深化改革完成,对外拓展加速推进。19 年五大体系(组织、考核、薪酬、激励、内控)改革全面落地,并向基层单位延伸,现代企业制度框架基本建立:实现黄山赛富基金投资4.6 亿元,完成花山谜窟公司股权受让和六百里茶叶增资扩股,设立索道人才教育培训基地,签署浙江六春湖索道托管协议,建成云亼高山山宿并投入运营,启动酒店品牌矩阵建设,扎实推进北海宾馆和排云楼宾馆改造、花山谜窟核心景区提升、黟美小镇、黄山旅游CBD 等项目,徽商故里合肥店、济南店投入运营,成功上线黄山旅游官方平台,主要产品已覆盖市内及周边景区、酒店、民宿等服务领域及开发文创产品;对内不断进行产品优化升级和平台内部延伸,对外围绕“一山一水一村一窟”不断丰富产品布局。

      盈利预测及投资建议:19 年在门票降价、行业景气度下行及天气等因素影响下,公司抓住杭黄高铁通车契机,实现客流增长,同时不断深化内部改革,产品升级创新,积极推进“一山一水一村一窟”战略布局,餐饮板块稳步提升;短期受疫情影响,业绩承压较大,但核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,提供积极转型布局实现存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,我们下调公司20-21 年盈利预测,预计20-22 年EPS 分别为0.21/0.53/0.58 元,4 月24 日收盘价对应的PE 分别为40/16/15 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险等。