金字火腿(002515)公司动态点评：19年利润恢复性增长 植物肉具备先发优势

　　2019 年业绩表现靓丽，聚焦肉制品主业颇具成效。公司19 年实现营业收入2.82 亿元，较上年同期下降33.98%，主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围，如剔除中钰资本因素，本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19 年公司实现归母净利润0.34 亿元，较上年同期增长497.94%（如剔除中钰资本因素，再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元，则本期公司归母净利润8967.93 万元，较上年同期增长112.32%）。

    　　公司19 年聚焦肉制品主业，坚持稳步发展火腿产业，快速发展香肠、腊肉、酱肉、咸肉等特色肉制品，大力发展进口品牌肉业务，内外猪肉价差增厚利润空间。公司发力线上，努力打造产业互联网品牌消费品，公司网络销售额为7559.46 万元，较上年同比增长44.24%。同时积极开发线下渠道客户，通过渠道变革，不仅增加了客户数量，而且提升了客户质量。

    1Q20 受疫情影响，放大公司优势。1Q20 营业收入为1.91 亿元，同比增长103.34%，归母净利润为0.49 亿元，同比增长53.34%。疫情带来的特定影响，转变为新的机遇，放大公司优势。受疫情影响，居家饮食比例升高，金字火腿产品满足家庭厨房料理需求，将从中获益。调理肉制品在外卖场景供应链中表现不俗，被放大了优势。1Q20 公司试销仔排猪肉等产品，销售较为乐观，后续将继续推出新品与渠道开发。

    受益于线上渠道发力与进口品牌肉、调理肉制品，1H20 预计同增60.6%-116.7%。预计公司2020 年1-6 月网上销售收入较上年同期有大幅增长，同时新增进口品牌肉、预制调理肉制品业务收入，因此预计2020年1-6 月净利润较上年同期增长。同时公司持续推进聚焦主业进程，大力拓展进口品牌肉、预制调理肉制品，继续享受内外猪肉价差带来的红利。公司加大原料进口采购力度，截止2020 年4 月22 日，公司进口猪肉库存8887.55 吨，在途10397.45 吨，共计19285 吨，为今后生产提供了充足的原料保障，提升了业绩的确定性。

    抢占先机，发力植物肉蓝海。公司目前已经上线3 款植物肉相关产品，自身沉淀的技术+与丹尼斯克合作带来的优势，会助力公司发力植物肉蓝海。未来公司植物肉产品有望搭配消费场景，加码适合中国人口味的植物肉产品。

    盈利预测与投资建议：公司聚焦肉制品主业，2019 年以及1Q2020 业绩表现靓丽，并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海，我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22 年营收分别为7.7、12.8、18.2 亿元，净利润为1.8、3.2、4.6 亿元，EPS 分别为0.18、0.33、0.47 元，对应的PE 分别为36、20、14X。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速，叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司，可享受一定的估值溢价，我们给予20 年PE 为50 倍，对应的目标价为9元，对应市值为90 亿元，给予“推荐”评级。

    风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓，资产减值损失，食品安全问题等。