香飘飘(603711)：果汁茶快速放量 受疫情冲击业绩短期承压

　　事件：公司发布2019 年报和2020 年一季报，2019 年营业收入为39.78亿元，同比增长22.36%；净利润为3.47 亿元，同比增长10.39%。2020Q1营业收入为4.30 亿元，同比下降48.61%；净利润为-0.86 亿元。

    　　点评：冲泡业务规模稳步提升，果汁茶快速放量。分业务看，2019 年冲泡/ 即饮板块分别实现营收29.36/ 10.05 亿元，同比增长4.69%/139.73%。公司冲泡板块于去年8 月推出双料珍珠系列新品（营收0.4亿），丰富和完善产品线。新品上市和推出新包装以及新代言推广效果较好，推动冲泡业务稳步提升。即饮业务实现较快增长主要由于果汁茶快速放量，果汁茶全年实现营收8.68 亿元，同比增长332.43%，四季度果汁茶同比下滑主要由于去年下半年公司对渠道进行清库存。

    　　2019 年毛利率改善，期间费用率小幅提升。受益于产品结构优化以及工艺改进，2019 年公司毛利率同比提升0.81pct 至41.20%。2019 年公司期间费用率为30.40%，同比提升1.82pct。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.31%/ 6.16%/ -0.06%，同比变动-0.30/ +1.38/ -0.25pct。

    　　管理费用率提升系公司支付股权激励费用和员工薪酬增加所致。受费用率上行影响，净利率同比下降0.95pct 至8.73%。

    　　一季度受疫情冲击，业绩短期承压。由于今年春节时间节点提前、突发新冠疫情导致后续生产出货不达预期，以及开学推迟导致即饮产品需求下滑，使得一季度收入大幅下滑。春节期间是动销高峰季，公司在地面推广和宣传费用等渠道费用投入较高，导致一季度净利润出现亏损。公司积极推进复工复产，目前工厂复工率已达97%+，销售端已恢复正常。一季度渠道库存消化情况较好，目前渠道库存已达历史低位。后期随着渠道补库存和终端销售恢复，将有效推动公司业绩改善。

    　　盈利预测：受疫情影响下调盈利预测，考虑到公司增速优于其他竞品，上调目标价。预计2020-2022 年EPS 为0.95、1.19、1.49 元，对应PE分别为31X、25X、20X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：果汁茶放量不及预期，食品安全问题