东方雨虹(002271):经营质量提升 新成长周期起点

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/房大磊 日期:2020-04-27

  事件:公司发布2019 年报。实现营业收入181.54 亿元,较上年同期增29.25%;实现归属于母公司净利润为20.66 亿元,较上年同期增36.98%;归母扣非后净利润18.78 亿元,同比增长41.94%。

      收入保持快速扩张,龙头份额持续提升:分业务来看,各项业务均保持快速增长,防水卷材同比增长36%:期内公司继续加大市场和地产大客户开拓力度,市场份额保持快速提升趋势。在集采工程放量增长趋势延续和工程经销渠道加快拓展之下,防水材料销售保持快速增长势头,其中防水卷材实现收入99.80 亿元,同比增长36%,增速与上年持平;防水涂料销售收入48.75 亿元,同比增长23%,增速较上年有所回落,预计受到零售渠道收入承压的影响;防水工程施工业务实现收入23.48 亿元,同比增长20%;其他收入8.31 亿元,同比增长22%。

      毛利率同比提升,季度毛利率呈现改善趋势:期内公司实现毛利率35.76%,较上年同期上涨了1.15 个百分点。防水卷材实现毛利率37.36%,较上年上涨了0.63个百分点,下半年毛利率同比呈现改善趋势,预计主要受到公司上半年部分客户提价订单执行落地和下半年沥青原材料价格同比有所下降的影响;防水涂料产品毛利率41.19%,较上年同期提高了2.33 个百分点,预计主要受益于原材料价格下降和产品结构调整的影响。分季度来看,公司Q1-Q4 毛利率分别为34.48%、37.67%、36.27%和33.99%,较上年同期分别变动了-1.47、+0.25、+0.22、+3.28个百分点,季度毛利率同比呈现改善趋势。

      经营性现金流持续改善,经营质量有所提升:公司期内经营性现金流净额为15.89亿元,较上年同期继续改善。期末应收票据和账款70.2 亿元,应收账款余额56.4亿,环比三季度末有所下降,公司加大了对销售回款的考核和控制,效果逐渐体现。期内公司收现比108%,较上年同期提升了16 个百分点(有应收账款保理计入经营性现金流的影响)。2019 年公司经营质量有所提升,总资产、应收账款和存货周转率同比均有所提高,期末资产负债率55.6%,较年初有所下降,公司可转债已于4 月完成转股,资产负债率降进一步降低。

      投资建议:公司继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展,转型和调整效果逐渐显现;此前发布了第三期股权激励方案,覆盖对象范围广,有利于激发团队动力,业绩考核目标2020-2023 年净利润年均复合增长20%,彰显了发展信心。同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角,公司又站在了新一轮周期成长的起点上。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.83、2.33、2.82 元,对应PE 分别为21.2、16.7、13.7 倍;维持“买入”评级。

      风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。