上海银行(601229):利润较快增长 存量风险加速出清

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-04-27

  一、事件概述

      公司发布2019 年年报,主要指标与业绩快报保持一致:归母净利润同比增长12.55%(前三季度同比增长14.59%),营收同比增长13.47%(前三季度同比增长19.76%)。拨备前利润总额同比增长14.42%(前三季度同比增长22.45%)。全年年化加权ROE 12.94%(前三季度年化加权ROE 14.74%),同比增加27bp,主要源于非息收入改善导致ROA 提升。

      2019 年公司拟每股派发现金股利0.40 元(含税),现金分红率29.51%,较上年提升57bp。

      二、分析与判断

      利润较快增长,息差环比提升

      2019 年公司营收同比增速较前三季度下降11pct,主要源于汇兑收益增幅收窄和净息差降幅扩大。由于拨备计提同比增长但增速放缓,全年归母净利润同比增速仅较前三季度下降2.04pct,仍保持12.55%的较高水平。根据测算,全年累计净息差较前三季度提升3bp,主要源于生息资产收益率提升。我们推测个人贷款量价齐升推动贷款收益率上行是主要原因。Q4 末个人贷款占比33.09%,较Q2 末提升1.70pct,其中住房按揭贷款占比提升1.04pct,为主要贷款方向。全年个人贷款平均收益率6.77%,较上半年提升6bp。

      加速化解存量风险,资产质量边际改善

      公司主动加大不良贷款确认与核销力度,加快存量风险出清。Q4 单季度不良贷款年化生成率3.08%,较Q3 提升2.53pct。通过化解处置存量不良贷款,Q4 末整体不良贷款率1.16%,环比下降1bp,处于上市城商行较低水平。其中,制造业资产质量明显改善,不良率较Q2 末大幅下降2.24pct 至1.70%,带动对公贷款不良率下降4bp 至1.44%。因信贷成本提升,Q4 末拨备覆盖率337.15%,环比上升3.79pct,风险抵补能力进一步加强。

      虽然Q4 末关注类贷款占比1.88%,较Q3 末小幅提升2bp,但仍低于上市城商行平均。

      因个人业务向低风险的住房按揭贷款倾斜,消费贷款主要风险已于2019 年集中暴露,对公贷款主要投向低风险的房地产业、租赁和商务业,制造业以战略新兴产业为主,严格压降产能过剩行业风险敞口,预计未来资产质量整体可控。

      三、投资建议

      公司基本面良好,资本较为充足,坚持“零售重中之重”战略,持续优化资产结构。我们预测公司2020-2022 年归母净利润增速分别为10.85%、12.32%、13.47%。2020 年对应BVPS 为12.22 元,对应PB 为0.66 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

      四、风险提示:

      净息差下降,资产质量波动。