浙江龙盛(600352)：2019年业绩符合预期 短期染料量价承压

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩：收入213.65 亿元，同比增长12.0%；归母净利润50.23 亿元，同比增长22.2 %，对应每股盈利1.54 元，符合我们预期。综合毛利率41.9%，同比下滑2.8ppt。

    发展趋势

    受中美贸易摩擦及疫情影响，染料量价承压。2019 年公司染料业务营收同比下降7.2%至102.98 亿元，毛利率下滑2ppt 至46%；产品均价上升2.1%至4.7 万元/吨，销量同比下降9.1%至22 万吨。销量下滑主要是受中美贸易摩擦影响，下游印染企业收入和利润增速下降，压制染料下游需求。2020 年初至今，受全球新冠疫情持续扩散、发酵影响，下游部分企业停工，海外需求颓靡，染料订单下滑，目前华东分散黑ECT 300%市场价3 万元/吨，华东活性黑WNN 200%染料市场价2.35 万元/吨，同比下滑33%/25%。未来随着疫情好转，我们预计需求端有望复苏。

    中间体新建项目预计2H20 完工，继续完善产业链配套。2019 年公司中间体业务营收45.81 亿元，同比增长25.7%，毛利率提升3ppt至66%。“3.21 响水”事件影响12%间苯二胺产能，受间苯二胺供应收紧影响，2019 年公司中间体均价同比上涨29.6%至4.4 万元/吨；受道墟厂区产能搬迁等安排影响，2019 年公司中间体销量为10.4 万吨，同比下滑3.0%。公司在建中间体项目包括： H 酸（2万吨/年）、间酸（4,500 吨/年）、间氨基苯酚（9,000 吨/年），公司预计三个项目均于2020 年下半年完工，将进一步优化产品结构，完善中间体配套，扩大成本优势。

    房地产项目稳步推进。华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复，截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目将在2020 年下半年开始预售，我们预计将有大额的经营性现金流入。黄山路项目一期已于2019 年实现交房并确认收入，二期已竞得土地，公司计划继续推进项目建设工作。

    盈利预测与估值

    我们上调2020/2021 年净利润9.9%/13.1%至50.53 亿元/55.14 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.6 倍/7.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应12.9 倍2020 年市盈率和11.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有69.3%的上行空间。

    风险

    全球疫情持续时间超预期，染料及中间体环保安全政策放松。