恩华药业(002262)：老产品保持稳定增长 二线品种有望高速增长 工业板块保持稳定增长

　　一、事件概述

    　　公司公布2020 年1 季报和2020 半年报业绩预告，1 季度实现收入7.38 亿元，同比下降29.73%，实现归属于上市公司净利润1.38 亿，同比上升9.62%，归属于上市公司扣非净利润1.39 亿元，实现同比增长10.47%。预计2020 年1-6 月归母净利润同比增长10%-30%。

    　　二、分析与判断

    老产品保持稳定增长，二线品种有望高速增长，整体工业板块保持稳定增长1 季度营业收入下降29.73%，主要因为原控股子公司江苏恩华和润医药公司退出合并范围影响，以及1 季度受疫情影响医院就诊率下降，导致销售收入有所下降。根据PDB样本医院数据，2019 年老产品力月西和福尔利保持近快速增长（增速+20%左右），镇痛药瑞芬太尼实现80%以上增长，精神类阿立哌唑实现150%以上快速增长，度洛西汀50%高速增长。右美托咪啶受集采影响预计增速下滑。老产品力月西和福尔利继续受益于新适应症推广和老年人手术量增加，我们预计2020 年继续保持近20%的增长，镇痛药瑞芬太尼销售收入基数小，有望借助公司镇静药搭建好的销售渠道继续实现放量保持快速增长（预计+40%-50%），精神类阿立哌唑、度洛西汀处方加密阶段，有望继续保持高速增长（预计+30-50%）。预计公司整体工业板块收入接下来继续保持稳定增长。

    在研品种逐步进入收获期，提供长期增长潜力。

    　　公司聚焦中枢神经领域，储备品种丰富，根据公司公告，戊乙奎醚已于 2020 年 1 月获批上市。通过跟踪药品审评中心审评状态，地佐辛、舒芬太尼、羟考酮已提交补充资料，普瑞巴林申报生产， 有望在 2020 年逐步获批，一致性评价产品右美、咪达唑仑、氯硝西泮、加巴喷丁已提交补充申请。创新品种TRV-130 美国申报NDA。

    　　三、投资建议

    　　原控股子公司江苏恩华和润医药公司退出合并范围影响，2020 年收入同比下降，净利润基本不受影响，我们预计2020-2022 年净利润分别为7.74 亿、9.63 亿、11.45 亿元，同比增速分别为16.7%、24.4%、19.0%，2020-2022EPS 分别为0.76 元、0.94 元、1.12 元，对应当前股价分别为17.7 倍、14.2 倍和12.0 倍PE，带量采购之后，公司估值中枢在20倍左右，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。

    　　四、风险提示：

    　　二线品种销量不及预期，集采负面影响超预期，销售费用投入过高导致业绩不及预期风险，研发不及预期风险