中科三环(000970)：磁材竞争加剧 新应用引领成长

　　2019 归母净利润2.01 亿元，同比减少19.04%，低于预期

    公司披露2019 年报，报告期实现营收40.35 亿元，同比减少3.12%；实现归母净利润2.01 亿元，同比减少19.04%，低于预期；主要由于市场竞争较为激烈，同时原材料价格和汇率波动较大，导致公司业绩有所下滑。

    　　我们看好公司在原料资源端布局，以及在磁材领域的龙头地位，预计20-22年公司EPS 分别为0.30/0.33/0.35 元，维持“增持”评级。

    　　2019 稀土原料价格波动，行业竞争加剧

    　　2019 公司毛利率19.03%，同比降低0.53pct；净利率6.08%，同比降低1.07pct。净利率下降主要由于市场竞争加剧以及原料价格波动导致，2019原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化，稀土作为国家战略资源受到重视，一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。18 年至今国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势，行业竞争加剧。报告期公司不断改进磁体综合性能，适应了新能源汽车、节能家电、信息产业等特殊应用环境的要求。同时为满足家用、玩具等特殊市场的应用，公司还研发了含有铈（Ce）、混合稀土等低成本稀土永磁体。

    　　拟入股南方稀土，延伸上游产业链，保障原料尤其是中重稀土供应

    4 月21 日公司公告与南方稀土签订《合作意向书》，拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%股权，且共同投资设立产能5000 吨/年高性能烧结钕铁硼公司。南方稀土为国务院批准的六大稀土集团之一，是我国最大的中重稀土生产和经营企业，在稀土生产和稀土贸易领域优势明显。本次合作，公司将在稀土原材料（特别是重稀土）供应方面得到进一步保障，对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。17-18 年国内中重稀土因环保核查部分矿山关停或资源品位下降、无扩采和新批权证，且作为中重稀土重要补充的缅进口矿也持续下滑，造成报告期中重稀土涨价。

    　　新应用需求有望带动磁材需求

    　　公司主要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等新应用市场拓展，钕铁硼磁材由于其更优异的磁性能，正在逐步替代传统磁材；并且随着下游应用功能升级对钕铁硼用量也有望逐步提高。公司已完成主流新能源车企的电机磁材认证，包括特斯拉以及国内外主流企业。我们预计公司作为磁材行业头部企业，和产业龙头间合作有望加强。

    　　磁材龙头稳步发展，“增持”评级

    　　我们略微下调20-21年营收预测，并假设22年新兴领域磁材销量增速约15%，则预计20-22 年营收49.20/53.36/57.14 亿元（20-21 前值49.65/54.23 亿元），归母净利润3.19/3.51/3.71 亿元（20-21 年前值3.19/3.50 亿元）。2020 磁材企业Wind 一致预期PE 均值为40X，考虑到公司的龙头地位、且有望拓展上游资源，新兴应用也有望带动磁材需求，维持目标价11.76-12.32 元，对应20 年PE39-41X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动过大；新能源汽车销量不及预期。