国药一致(000028):疫情影响1Q业绩 不改全年预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2020-04-27

  虽2020 年一季度业绩承压,但维持全年盈利预测

    公司于4 月24 日发布2020 年一季报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润128.24/2.45/2.42 亿元,同比增长6.23%/-16.91%/-18.73%,经营性现金流净额-6.88 亿元,去年同期-7.59 亿元,同比现金流好转。受到疫情冲击,公司1Q20 业绩承压,但考虑到就医用药需求相对刚需,返利确认恢复,我们维持盈利预测,预计2020-2022 年EPS 为3.41/3.85/4.31元,保持目标价51.90-57.02 元,维持“买入”评级。

      1Q20 费用率提高,投资收益拖累业绩

      公司1Q20 毛利率11.33%,同比提高0.26pct,主要因为高毛利的零售业务占比提高。公司1Q20 销售/管理/财务费用率为6.59%/1.68%/0.23%,同比增加0.43pct/0.14pct/0.10pct(无研发费用)。1Q20 投资收益0.43 亿元,同比降低35%,主要是联营和合营工业企业受疫情影响明显,拖累公司整体业绩。

      批发:1Q20 医院诊疗人次下降,医院用药需求萎缩

    1Q20 国内疫情爆发,为了减少院内感染,国内大部分医院只开发热门诊和急诊,其他非疫情相关门诊诊疗人次大幅降低,从而导致用药需求减少。受此影响,我们估算公司1Q20 医药批发业务收入或与去年同期持平。而上游企业返利也因疫情延后,影响利润,我们估计1Q20 公司医药批发业务净利润同比下降10%左右。目前,医院诊疗量已恢复70-80%。考虑到诊疗需求相对刚性,我们认为后续需求会持续释放,维持全年预期,预计2020 年公司批发业务收入同比增长10-15%。

      零售:利润受返利影响,全年自开门店与并购并举

    1Q20 疫情促使药店疫情相关的口罩、消毒液、中成药销售放量,同时带动客流量提高。而且,公司在2019 年底并购的国控天和和养生堂开始在2020年并表,因此我们估计1Q20公司医药零售业务收入同比增长约40%,利润和批发一样或受到返利延迟确认影响。我们认为1Q20 公司开店和并购都将恢复正常,驱动零售业务稳定发展。

      两广医药商业龙头,维持“买入”评级

      鉴于医院诊疗需求相对刚性,且返利确认有望逐步恢复,我们维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为14.62/16.46/18.46 亿元,同比增长15%/13%/12%,当前股价对应2020-2022 年PE 为12x/11x/10x。考虑到公司批发业务龙头优势明显,零售业务净利率尚有提高空间,而工业投资收益增长较慢, 我们给予公司批发/ 零售/ 工业投资收益分别13-14x/30-33x/12-14x,对应目标价51.90-57.02 元,维持“买入”评级。

      风险提示:并购进展不及预期;医院诊疗恢复不及预期。