欧普照明(603515):改革初见霓光 静候业绩佳音

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2020-04-27

  业绩总结:公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2019 年实现营收83.6 亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润8.9 亿元,同比下降1%;实现扣非后归母净利润6.7 亿元,同比增长12.6%,非经营性收益较上年同期减少了8426.9万元。Q4 单季度实现营收25.9 亿元,同比增长7%;实现归母净利润2.9 亿元,同比下降12.4%;实现扣非后归母净利润2.6 亿元,同比增长30.1%。公司拟每10 股派发现金红利5 元,分红率为42%。2020Q1,受到疫情影响公司营收为10.3 亿元,同比下降38.1%。此外,由于固定费用摊销等影响,成本提升,Q1 归母净利润亏损745.5 万元;扣非后归母净利润亏损8505.5 万元,其中确认政府补助5460.7 万元以及投资收益4052.8 万元。

      变革初见成效,短期营收承压。作为地产后周期产业,近年来照明行业持续承压。公司积极需求变革,在渠道下沉的同时优化渠道效率。2019Q4 单季度营收回暖,渠道变革初见成效。2019 年,受到地产增速放缓以及公司渠道变革影响,预期家居照明业务有所下滑,而商照业务和照明板块业务呈现快速增长。盈利能力方面,2019 年公司毛利率为36.6%,同比上升0.2pp,基本持平。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率, 分别为19.6%/6.9%/0.1%, 同比变动-0.1pp/+0.3pp/+0.3pp。财务费用率提升主要是公司汇兑收益减少所致。

      持续深耕多元化渠道结构。公司持续加强渠道管理,家居业务方面,一方面优化供应链体系,提升经销商方案营销能力;另一方面,通过多种产品组合积极布局下沉市场。截止至 2019 年底,全国流通网点数量超过 14 万个,实现了超过 60%的全国乡镇网点覆盖率。此外公司开拓与物业公司、家装公司、设计师等新渠道的合作模式。商照业务方面,公司加强运营商中小项目服务能力,截止至 2019 年底,运营商渠道的项目占比已超过 50%;公司在地产、教育、工业等大项目渠道均实现快速增长。

      疫情影响限Q1,竣工好转未来可期。2020Q1,公司毛利率为34.2%,与去年同期基本持平。销售费用率/管理费用率/财务费用率为30%/11.2%/0.6%,同比变动+8.2pp/+2.6pp/-0.1pp。通过对比去年同期各项费用绝对值,三费均因停工有所下滑,费用率变动较大主要是营收规模大幅缩减所致。家居照明属于房屋装修中的刚需产品,Q1 受疫情影响较大。随着国内疫情逐步好转,3 月住宅竣工面积增速转正,同比增长 1.2%,预计装修市场逐渐恢复正常。公司作为照明行业龙头将显著受益于竣工红利,疫情不改公司长期增长逻辑。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司20/21/22 年的EPS 分别为1.26/1.40/1.55元。我们认为公司作为照明行业龙头企业,随着渠道变革逐步见效以及地产竣工红利的释放,公司的业绩有望迎来快速增长。目前公司估值处于底部,维持“持有”评级。

      风险提示::国内疫情反弹风险,竣工延后超出预期风险。