泰格医药(300347)：业绩符合预期 国际化和创新药双轮驱动

各项业务增速略有放缓，国际化和创新药双轮驱动

    公司19 年营业收入28.0 亿（+21.9%），增速较去年同期下降14.5pp，较三季度下降5.5pp。主要是大临床增速22.05%，较去年下降12pp，基本持平， 15 年后订单潮周期性结束，大临床中长期增速预期维持不变，服务网点继续快速增长，达到123 个（去年95），首次在新加坡布局临床试验，在日本成立合资公司并参股EPS，加强助力国内创新药研发，推动境内营收快速增长。从人员来看，员工总数4959（+27%），CRC 占新增人员比例较高。新增合同42.3 亿（+27.9%），累计待执行合同50.1 亿（+36%），未来业绩高速增长仍有坚实保障。

    咨询类增长21.08%，较去年同期下降23pp。美斯达营收增长11%，估计数理统计增速下降但今年会反弹，SMO 仍然保持高速增长。其中方达（临床前+BE）增长23%，方达生物分析和cmc 增速保持20%左右，药代药动增速也在此一水平上，BE 业务下滑10%，结束了之前的高速增长状态，安评毒理作为新业务增速很快（80%）。方达上市后，加强了设施扩建，在宾州埃克斯顿的生物分析和cmc、上海生物分析、郑州的临床办公均显著扩大了面积，收购方面，方达苏州实现控股，收购了代谢物分析方面的位于宾州北威尔士的RMI 和药代药动方面位于加拿大温哥华的BRI。

    归母净利润8.42 亿（+78.24%），增速较去年同期增加22pp，较3 季度提升12pp，主要是毛利率提升和管理费用率下降以及投资收益造成。扣非归母净利润5.58 亿（+56.3%），增速较去年提升约8pp。非经常性损益高达2.8 亿，主要是金融资产公允价值变动和新合并企业产生的投资收益。预计投资这块的利润贡献今年不会放慢，会更加侧重国际项目。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.50 元、1.90 元、2.37 元，对应PE 分别为50.2 倍、39.7 倍、31.9 倍。维持公司“买入”评级。

    给予目标价75.0 元。

    风险提示：政策不及预期