仙琚制药(002332):激素主业持续高速增长 定增加码发力高端制剂布局

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高岳 日期:2020-04-27

报告要点

    事件描述

    近日,公司披露2019 年年报及2020 年一季报。2019 年全年,公司实现营业收入37.09 亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润4.1 亿元,同比增长36.17%;实现扣非净利润3.78 亿元,同比增长33.9%;2020 年一季度,公司实现营业收入7.45 亿元,同比下降10.89%;实现归母净利润6,735 万元,同比增长16.11%;实现扣非净利润6,329 万元,同比增长12.5%。

    同时,公司披露定增预案,拟募集资金不超过10 亿元,用于高端制剂国际化建设项目、偿还银行借款以及补充流动资金。

    事件评论

    激素主业持续高速增长状态,盈利质量持续提升。除激素主业外,子公司海盛制药(61.2%持股)的VD3 业务过去两年也产生较多利润贡献,且存在明显的季度间波动。2018 及2019 年,在剔除维生素利润后,公司2018、2019 年的归母净利润约为2.3、3.7 亿元,同比增长约60%;2019 年一季度,按照少数股东损益反算,VD3 对公司的利润贡献约在2000 万元量级。按照19 年一季度2000 万元的利润贡献测算,公司激素主业利润实际是由0.36 亿元增长至0.63 亿元左右,增速在70-80%。

    原料药基地搬迁完成,有望步入快速放量周期。对公司而言,原料药基地的搬迁,对过去几年原料药业务的产能释放和新品种注册产生了显著的影响,成为主要瓶颈。随着2019 年新基地的投产,我们预计公司原料药业务有望从2020 年开始进入加速增长期,并在未来几年中持续带来较大的利润增量。

    现有制剂品种仍具备较好增长潜力,定增加码高端制剂布局。目前来看,公司五大类制剂品种仍具备较好增速,搭配销售费用率的下降,在未来两年国内制剂业务仍有望产生较快的利润拉动。同时,公司启动定增计划,发力高端制剂的布局。我们认为呼吸科制剂、具备原料药优势品种的制剂出口和国内一致性评价,或将是公司制剂业务后续发力的重点。

    凭借原料药和制剂业务的双轮驱动,我们预计公司有望在未来较长周期种维持良好增长状态。预计公司2020-2022 年净利润为5.17、6.33、7.53 亿元,EPS 分别为0.56、0.69、0.82 元。当前股价对应PE 分别为24X、19X、16X,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 产品研发、销售情况不及预期;

    2. 产品降价情况大于预期。