上海银行(601229):拨备计提放缓释放利润 可比口径息差升12BPS

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2020-04-27

  核心观点:

      营收和PPOP 承压,拨备计提放缓释放业绩缓解利润增长压力。公司披露19 年报,19A 实现营收498 亿元,同比增长13.47%,较19Q1-3(同比+19.76%)下降6.29pcts,其中净利息收入同比增速仅为1.28%,增速较19Q1-3 下降4.80pcts,主要是会计准则调整导致;实现归母净利润203 亿元,同比增长12.55%,较19Q1-3(同比+14.59%)下降2.04pcts,其中PPOP 同比增速为14.29%,较19Q1-3 大幅下降8.45pcts,利润表现好于营收和PPOP 主要原因是拨备计提增长放缓。

      贷款结构调整及同业负债成本下行带动可比口径息差同比升12bps。

      1.19A 净息差1.71%,同比下降5bps,环比19Q1-3 上升2bps;净利差1.93%,同比上升12bps,环比19Q1-3 持平。考虑到会计准则调整,调整还原口径后,19A 净息差1.88%,同比上升12bps,主要是由于贷款结构向零售倾斜,同时受益于同业资金价格下降带动的同业负债付息率的下降。2.贷款结构向零售倾斜,个人存款增长明显好于对公。其中贷款总额同比增14.32%(VS:19Q3:同比+15.28%),增速均有小幅回落,其中贷款结构向零售倾斜(零售贷款同比增长16.24%);存款(含应计利息)同比增15.45%(VS:19Q3:同比+18.07%),其中零售存款增长显著快于对公(零售同比+26.67%VS 对公同比+10.53%)。

      19Q4 资产质量总体保持稳定,拨备计提增速放缓。19A 不良贷款率1.16%,环比下降1bp;不良贷款余额环比上升0.46 亿元至112.53 亿元,环比来看资产质量基本保持稳定;经测算,19A 公司加回核销不良生成率为1.21%(VS19Q1-3:1.37%,略下降16bps);逾期90 天以上贷款不良偏离度84.3%,环比下降8pcts。2.19A 计提拨备395 亿元,同比增长14%,较18 年和19Q1-3 均有明显下降(18A:同比+40%,19Q1-3:同比+22%),19A 拨备覆盖率177%,环比略升4bps。

      投资建议:上海银行19A 营收和PPOP 承压,拨备计提放缓释放业绩缓解利润增长压力,其中贷款结构调整及同业负债成本下行带动可比口径息差同比升12bps;19Q4 资产质量总体保持稳定,拨备计提增速放缓。考虑到公司信贷投放持续向零售贷款倾斜,我们预计公司2019/20 年归母净利润增速为10.2%和7.4%,EPS 为1.50/1.62 元/股,BVPS 为12.19/13.42 元,当前股价对应2019/20 年 PE 为5.4X/5.0X,PB 为0.66X/0.60X。近两年来公司估值中枢约0.9 倍PB,我们按2020 年12.19 元BVPS 和0.9 倍PB 估算,对应公司合理价值约为10.97 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。