中国建筑(601668)2019年年报点评:业绩符合预期 逆周期加码下稳中求胜

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2020-04-27

核心观点

    2019 年收入/归母净利润同比+18.4%/+9.5%符合预期,营业外支出及少数股东权益增加导致归母净利增速稍缓,各业务均实现稳健增长。毛利率及综合费用率略降,保理规模减少及清欠民营企业账款导致经营净现金流同比下滑。房建新签保持稳增,基建新签下行但降幅收窄。地产业务各指标稳增,拿地有所放缓但整体土地储备仍增至高位。子公司债转股有效降低负债率,逆周期加码下2020 年料实现业绩稳增。考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备,我们维持2020-2021 年净利润预测462/507 亿元,新增2022 年净利润预测554亿元,对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元,现价对应PE 为4.8x/4.3x/4.0x,维持“买入”评级。

    2019 年公司收入/归母净利润同比+18.4%/+9.5%符合预期,营业外支出及少数股东权益增加导致归母净利增速稍缓,各业务均实现稳健增长。2019 年营收14,198 亿元(同比+18.4%),毛利1,576 亿元(同比+10.5%),营业利润838亿元(同比+16.9%),归母净利润419 亿元(同比+9.5%),归母净利润增速低于收入增速,主要为诉讼事项确认27.5 亿元营业外支出、以及永续债付息使少数股东损益同比+25%所致,扣非归母净利润425 亿元(同比+13.2%)。分业务看, 2019 年房建/ 基建/ 地产收入8,724/3,181/2,170 亿元( 同比+21%/+15%/+18%),毛利557/271/675 亿元(同比+15%/+16%/+5%),房建、基建、地产业务均实现稳健增长。单季度看,4Q19 收入/归母净利润同比+24.4%/+8.8%。公司2020 年收入目标15,200 亿元(较2019 年实际值+7.1%)。

    毛利率及综合费用率略降,保理规模减少及清欠民营企业账款导致经营净现金流同比下滑。公司2019 年综合毛利率11.1%(同比-0.8pct),其中房建/基建/地产毛利率为6.4%/8.5%/31.1%(同比-0.3/+0.1/-3.9pcts),交付节奏变化导致地产毛利率下滑。2019 年期间费用率4.0%(同比-0.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率0.3%/1.9%/1.2%/0.6%(同比变化0/0/+0.6/-0.7pct)。研发费用173 亿元(同比+127%),研发投入较快增加;财务费用79 亿元(同比-48%),主要为保理规模减少(同比-52%)且保理费用调整至投资收益列示所致。2019年减值损失35 亿元(上年同期105 亿元),主要为上年计提坏账较为充分所致。现金流方面,2019 年经营现金净流出342 亿元(上年同期净流入103 亿元),主要为保理规模减少以及清欠民企账款所致;投资现金净流出198 亿元(上年同期净流出328 亿元),PPP 等投资项目投入同比减少;筹资现金净流入263亿元(上年同期净流入649 亿元)。

    2019 年建筑业务新签订单同比+6.8%,房建新签保持稳增,基建新签继续下行但降幅收窄。地产业务各指标稳增,拿地有所放缓但整体土地储备仍增长至高位。公司2019 年新签合同总额28,689 亿元(同比+9.2%);根据公司年报,2020 年目标为31,000 亿元(较2019 实际值+8.1%)。2019 年建筑业务新签24,863 亿元(同比+6.8%),其中房建/基建/设计新签19,506/5,226/131 亿元( 同比+16.1%/-17.8%/+1.6% ) 。2019 年房建施工/ 新开工/ 竣工145,671/38,301/23,220 万平米,同比+7.3%/+3.1%/+22.1%,公司在房建领域保持稳增和市场领先地位,同时工业厂房类与教育类房建业务高增。基建领域新签继续下行,但降幅有所收窄(4Q19 同比-3.2%),1Q20 基建新签同比+19.7%已企稳回暖。地产业务方面,2019 年地产销售额3,826 亿元(同比+28.1%),销售面积2,173万平米(同比+5.9%),平均售价1.76 万元/平米(同比+20.9%),购置土地储备2,259万平米(同比-30.9%),拿地有所放缓,但土地储备仍增长16.3%至12,166 万平米,土地储备充足;且布局良好,公司地产存货超六成集中在一线和省会城市。

    子公司债转股有效降低负债率,逆周期加码下2020 年料实现业绩稳增。2019 年12 月公司部分下属子公司引入第三方投资者增资扩股,截至2019 年末已增资156 亿元;在公司提质增效的同时,子公司债转股帮助公司有效降低负债率,2019 年负债率75.3%,同比-1.6pcts。叠加公司新签订单稳增,在手订单饱满,地产存货充足,在2020 年逆周期加码下,有望圆满完成国资委下达的负债率目标同时实现业绩的稳健增长。

    风险因素:疫情防控不及预期;基建、房建业务增长不及预期;海外业务增长不及预期。

    投资建议:考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备,我们维持2020-2021 年净利润预测462/507 亿元,新增2022 年净利润预测554 亿元,对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元,现价对应PE 为4.8x/4.3x/4.0x,维持“买入”评级。