水井坊(600779)2019年报及2020年1季报点评：19年业绩维持高增 疫情影响20Q1下滑

　　事件：水井坊发布2019年报及2020年1季报，2019年实现营收35.39亿元，同比增长25.53%；归母净利润8.26亿元，同比增长42.6%；拟每10股派14.5元。2020Q1实现营收7.29亿元，同比下降21.63%；归母净利润1.91亿元，同比下降12.64%。

    　　点评：

    2019年各档次产品实现较快增长。2019年公司水井坊品牌系列的高档白酒实现收入34.07亿元，同比增长24.99%，毛利率83.78%，同比上升0.91个百分点，单价保持稳定在41.34万元/千升；天号陈、系列酒等中档白酒收入0.87亿元，同比增长36.21%，毛利率58.58%，同比上升2.67个百分点，单价略有上升0.79%，由上年的14.4万元/千升上升至14.51万元/千升；基酒等低档白酒收入0.44亿元，同比增长77.75%，毛利率60.38%，同比上升6.23个百分点，单价同比下降14.83%，由上年的1.1万元/千升下降至9344元/千升。分地区看，省内收入2.82亿元，同比增长19.26%；省外收入32.31亿元，同比增长26.41%；出口收入2452万元，同比增长12.99%。

    成本费用有力控制，净利率上升。2019年整体毛利率82.87%，同比上升1个百分点。期间费用率36.55%，同比下降2.93个百分点。除广告宣传带动销售费用同比增加24.59%外，管理费用和财务费用均同比下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.08%、7.12%、-0.65%。净利率为23.35%，同比上升2.8个百分点。

    坚持高端化布局，强化渠道管理。产品升级方面，推出水井坊井台丝路版、水井坊臻酿八号禧庆版、水井坊井台珍藏及水井坊井台12。加码次高端价格带，夯实次高端产品矩阵，对优势价格带进行饱和式占领。渠道方面，深度挖掘高端消费场景，布局高净值人士销售网络。持续贯彻“蘑菇战术”，聚焦有业务优势的核心市场，提升市场占位，借此带动周边市场发展。报告期内东、西、南、北、中区的销售收入均实现较快增长。

    疫情冲击致2020Q1业绩下滑，Q2销售仍有压力。新冠疫情使得白酒传统消费旺季的场景停滞，消费需求急剧收缩，给公司自春节起的销售带来较大的压力和困难，2020Q1的收入和净利润均有下滑。由于目前疫情尚未彻底消失，聚集型消费仍受限，场景未明显恢复，预计疫情对公司Q2的销售仍将产生不利影响。预计待下半年白酒消费需求会有一定复苏。

    投资建议：给予推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.77元、2.42元，对应PE分别为26倍、19倍，结合公司增长趋势和估值水平，给予推荐评级。

    风险提示。需求下行风险、生产成本上升风险、市场竞争加剧。