深天马A(000050)：业绩符合预期 持续创新提升产品附加值

事件：2020 年一季度，公司实现营收65.62 亿元，同比下降5.26%，实现归母净利润3.01 亿元，同比增长4.1%，扣非净利润1.0 亿元，同比增长84.79%，符合预期。

    收入同比下降5.26%，主要原因是一季度新冠疫情对公司原材料、相关物流等带来了一定挑战，使正常生产节奏受影响。1Q20 公司毛利率17.2%同比增加了3.3 个百分点，毛利率改善主要在于公司产品结构的持续改善、原材料国产化的推进和自动化带来的效率提升。毛利率同比大增也使得公司Q1 利润增速4.

    1%高于营收增速-5.26%。

    攻克LCD 屏下指纹技术难题，继续提升屏幕附加值。作为中小尺寸面板龙头，公司始终围绕屏幕做加法，如刘海屏、水滴屏、盲孔屏等。在LCD 屏下指纹方面，公司也已经攻克相关技术难题，今年1 月初，天马在美国电子消费展上展示了以LTPS LCD 技术为基础，同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术显示产品，相关产品预计于今年下半年实现量产。屏下指纹的推出将进一步提升公司产品附加值和盈利能力。

    在建工程大增，武汉二期投产在即。一季度公司在建工程210.73 亿元，环比增长20 亿元，主要系武汉G6 产线的推进。我们预计武汉G6 一期将于上半年完成刚转柔，同时二期也有望于下半年启动量产。成本下降和5G 换机周期的启动，带动了AMOLED 在智能手机市场的加速渗透。武汉G6 产线一二期的顺利推进，将就此拉开公司AMOED 业务成长序幕。

    维持“买入”评级。预计2020-2022 年公司营收为323.02、449.71 和526.27亿元，归母净利润为11.26、14.68 和21.67 亿元，对应PE 为23.8x、18.3x和12.4x，2020 年PB 为1.01X，处于历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示事件：智能手机销量下滑风险；LCD 屏下指纹导入低于预期；AMOLED渗透率低于预期；公司AMOLED 二期量产延期风险；新型肺炎疫情持续时间过长，影响上游供应链和下游需求风险。