温氏股份(300498)：价格景气助力业绩增长 出栏及成本有望逐步改善

事件：公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年，公司实现销售收入731.4 亿元，同比增长27.75%，实现归母净利润140 亿元，同比增长252.94%。2020Q1，公司实现销售收入175 亿元，同比增长24.89%，实现归母净利润18.9 亿元，同比扭亏。

    畜禽价格景气推升19 业绩，20 盈利持续释放。公司2019 年业绩同比增长2.5 倍主要是受益于生猪价格上涨及肉鸡产品量利齐升。2019 年公司合计出栏生猪1852 万头，同比下滑16.95%，销售均价同比上涨46.57%；出栏肉鸡9.25 亿羽，同比增长23.58%，销售价格同比上涨9.93%，实现量利齐升。

    2020Q1，公司出栏生猪225.26 万头，同比下降62%，受益于猪价高企，公司销售价格同比提升193.69%。生猪产能恢复无法一蹴而就，预计全年猪肉供给仍有缺口，价格将处于高位震荡，公司生猪养殖业务将持续贡献高收益。

    生猪出栏规模及完全成本有望持续改善。公司2019 年完全成本约14.6 元/公斤，2020Q1 由于旧产能改造和主动淘汰低效能母猪，完全成本上升至23元/公斤。目前公司产能稳步恢复，生产效率提升，能繁母猪存栏超过100 万头，后备母猪30—40 万头，到年底能繁母猪群计划增长到170 万头。公司出栏量有望逐季增长，完全成本有望回归合理水平，盈利能力逐步抬升。

    肉禽先抑后扬，规模稳步扩张。肉禽板块2020Q1 受活禽市场关闭，运输受阻，消费不振的影响，销售价格出现大幅下滑，一季度处于亏损状态。目前随着复工复产，消费提振，黄羽鸡价格回暖，目前已处于盈利状态，随着后续消费提振以及猪肉转移需求，肉禽价格仍有支撑。公司2020 年预计出栏肉鸡10 亿羽，并将逐步增加水禽布局，预计肉禽板块将回归景气。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为284.37、267.92 和189.76 亿元，对应EPS 分别为5.29、4.97 和3.50 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为5.86、6.23 和8.87 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：非瘟疫情反复，畜禽价格波动风险，极端天气风险等。