北方华创(002371)年报点评：业绩符合预期 半导体设备进口替代加快

投资要点：

    业绩符合预期，一季度保持快速增长：公司2019 年度实现营收40.6亿元，同比增长22.1%；归母净利润为3.09 亿元，同比增长32.2%。公司2020 年一季度实现营业收入9.38 亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润2649 万元，同比增长33%。2019 年受下游产业需求增长拉动，公司电子工艺装备和电子元器件两大业务面临较为有利的市场环境。其中电子工艺装备业务实现营业收入31.9 亿元，同比增长26.6%；电子元器件业务实现营业收入8.47 亿元，同比增长7.6%。公司加大研发投入，2019 年研发投入金额11.37 亿元，较去年同期增长了30.24%。公司经营活动现金流净流出9.4 亿元，主要系销售及订单、生产规模较上期增加，备货增加。

    我国已成为全球第二大半导体设备市场，亟需提高设备国产化：2019年全球半导体设备销售额为598 亿美元，同比下降7.4%。台湾地区实现销售额171 亿美元，同比增长40.6%，一跃成为全球最大的半导体销售地区。中国大陆紧随其后，实现134.5 亿美元的销售额，同比增长2.53%。我国半导体设备市场空间庞大而严重依赖进口，目前国内集成电路设备自给率仅5%，技术含量最高的集成电路前道设备市场自给率更低。进口依赖不仅严重影响我国半导体的产业发展，也对我国电子信息安全造成重大隐患，亟需加快设备国产化进行。

    公司四大业务板块并驾齐驱，打造中国版的应用材料：公司包含半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件四大业务，其中半导体装备产品线覆盖刻蚀机、PVD、CVD、退火设备、立式炉及清洗机等。目前公司12 吋硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段，8 吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频频获得客户重复采购订单。截至2019 年末，公司累计申请专利4288 项，其中申请发明专利2834 项；累计授权专利2369项，其中授权发明专利1476 项。在全球半导体产能向国内转移的大环境下，公司有望抓住历史机遇，实现跨越式发展。

    给予“增持”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为56.4 亿元、76.6 亿元、102.0 亿元，归母净利润分别为4.97 亿元、7.11 亿元、9.79 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为132、92、67 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：半导体设备行业研发投入巨大，存在研发失败或产品推向市场后不能满足客户需求风险；公司承担重大科技专项获得政府补助，近年虽呈现收入占比逐年下降态势，但如政府补助显著减少，将影响公司盈利表现；中美贸易摩擦减缓全球半导体产业向中国大陆转移进程风险。