裕同科技(002831):业绩符合预期 5G时代驱动新一轮成长

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2020-04-27

事件:

    公司发布2019年年报和2020 年一季报:2019 年实现营收98.45 亿元,同比增长14.77%;归母净利10.45 亿,同比增长10.51%,扣非后同比增长12.54%。2020 年Q1 实现营收18.23 亿元,同比增长2.14%;归母净利1.42 亿,同比增长-7.86%,扣非后同比增长12.39%。

    点评:

    品类拓展&客户开发,打开业绩空间。2019 年在传统大客户增速平稳的情况下(第一大客户营收同比增长7.6%),我们预计得益于客户开拓以及酒包、烟标等新品类放量(武汉艾特/江苏德晋营收分别同比增长22.9%/ 118.7%),公司继续保持两位数以上的营收增速。而2020Q1在疫情冲击下,公司积极组织推动工厂复工,营收整体持平。

    2019 年毛利率回升,2020Q1 费用压缩提振利润。①2019 年:得益于原材料成本同比下行及新业务规模效应释放,综合毛利率同比增加1.5pct 至30%,但因新业务仍处投入阶段,销售/管理/研发费用率分别同比增长0.4/ 0.8/ 0.7pct,从而使净利率同比下滑0.4pct 至10.6%。②2020Q1:受开工率下滑影响,毛利率同比减少1.8pct 至25.3%,但财务费用率同比减少2.6pct 至1.5%,有效提振利润。

    5G换机潮驱动3C包装增长,多品类拓展&供应链优化打开成长空间。①2019 年因消费者等待5G 新机,手机包装业务景气有所承压,但目前5G 手机已陆续上市,有望刺激换机潮到来,催化3C 包装业务稳定增长。②公司前期布局烟标、酒包、化妆品等赛道,目前已逐渐迎来收获期,后续仍将持续开拓环保包装、云创等业务,有望打开中长期成长空间。

    盈利预测及投资建议:受疫情影响,下调2020-2021 年盈利预测及目标价,预计2020-2022 年EPS 分别为1.36、1.67、1.96 元,对应PE分别为16.0X、13.0X、11.1X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动,疫情反复,新业务不及预期。