东方雨虹(002271)2019年年报点评：高增长持续 经营质量有所改善

收入利润快速增长，市占率进一步提升

    2019 年公司实现营业收入181.5 亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润20.7 亿元，同比增长37%，扣非归母净利润18.8 亿元，同比增长41.9%，增速大幅超越行业平均，市占率进一步提升（2019 年653家规模以上防水企业主营业务收入累计990.4 亿元，同比增长12.2%），并拟10 派3 元（含税）；其中Q4 单季度实现营业收入52.6 亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润5 亿元，同比增长26.9%，增速有所放缓因上年同期高基数影响。

    盈利能力稳步提升，费用率小幅下降

    分产品来看，防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入99.8 亿元（+36.4%）、48.8 亿元（+22.6%）、23.5 亿元（+20.4%），毛利率分别为37.4%（+0.63pct）、41.2%（+2.33pct）、27.8%（-0.14pct），实现综合毛利率35.7%，同比增长1.2pct。期间费用率同比降低0.55 pct至21.4%，其中销售费用率、管理费用率同比降低0.3 pct、1.2 pct，财务费用率同比提升0.9 pct，主因借款增加导致利息支出增加、可转债利息增加及应收账款ABN 费用增加，财务费用同比增长114.4%。

    经营质量有所提升，现金流同步改善

    截至2019 年末，公司资产负债率55.6%，同比下降3.3pct，应收账款和票据合计70.2 亿元，占营收比例为38.7%，占比同比下降4.5 pct，强化应收账款管理效果逐步显现。现金流同步改善，实现经营性现金流净额15.9 亿元，同比增长56.7%。

    龙头优势持续巩固，多品类发展提供成长空间，维持“买入”评级

    公司是国内领先的防水系统综合服务商，品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显，市占率稳步提升，同时多品类发展战略已初见成效，看好公司长期成长性。考虑到短期油价下跌带来沥青价格下降，有望进一步提升公司盈利水平，预计20-22 年EPS 为1.77/2.22/2.71 元/股，对应PE 为21.9/17.5/14.3x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹；应收账款回收不及预期。