海天味业(603288)一季报点评：业绩整体稳健 区域增速有所分化

事件描述

    4 月24 日晚间披露一季报，公司2020 年一季度实现营业收入58.84 亿元，同比增长7.17%；净利润16.13 亿元，同比增长9.17%；每股收益0.6 元。

    事件点评

    三大品类增速平稳，区域增长实现分化。公司2020 年一季度实现营业收入58.84 亿元，同比增长7.17%；归母净利润16.13 亿元，同比增长9.17%。具体来看：1）分产品来看，酱油实现营收34.84 亿元，同比+5.81％，蚝油实现营收9.63 亿元，同比+4.23％，酱料实现营收7.31亿，同比+1.56％；2）分渠道来看， 2020 年一季度主营线下渠道收入55.14 亿元，同比+6.04%，线上渠道实现收入0.79 亿元，同比减少17.12%；3）分区域来看，2020 年一季度中西部区域增速最高，增速为20%左右，部分区域实现负增长。东部、南部、中部、北部、西部分别增长1.2%、-8.9%、16.6%、4.1%、23.8%。截止2020 年一季度末，公司共有经销商6107 家，净增加301 家。

    费用管控能力强，盈利能力逐步提高。公司2020 年一季度销售净利率为17.43%，同比增长0.52 pct，主要在于费用管控能力强，导致销售期间费用率的下降。具体来说，2020 年一季度销售毛利率45.82%，同比增加0.04pct；公司销售期间费用率为10.62%，同比下降1.44pct，其中销售费用率为10.93%，同比下降1.41pct；管理费用率为3.54%，同比增加0.08pct；财务费用率为-1.55%，同比减少0.12pct。

    疫情影响有限，尽力确保经营达到2020 年度目标。2020 年的公司计划营业总收入目标为 227.8 亿元，利润目标为 63.2 亿元，对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。虽然疫情对餐饮、旅游等行业打击较大，公司作为调味品生产企业也受到一定影响，公司已采取多项措施积极应对，最大化降低疫情的负面影响，确保企业整体经营达到年度目标。

    投资建议

    在新冠肺炎疫情影响下，餐饮渠道承压，但是公司依然强调2020 年目标不减。同时公司继续加大生产基地的产能改造，在未来公司“三五”

    计划中多地生产基地将陆续开工，可依据销售实际情况，再次释放超过 100 万吨以上调味品生产能力，为“三五”发展保驾护航。预计2020-2022 年EPS 分别为2.34/2.75/3.28 元，对应当前股价，2020-2022年PE 分别为54X/46X/39X，维持 “买入”评级。

    存在风险

    行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，行业景气度下降风险