海天味业(603288)季报点评:疫情不改公司稳健向上趋势 领先优势有望加速扩大

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅 日期:2020-04-27

事件:公司发布2020 年一季度财报,实现营业收入58.84 亿元,同比+7.17%,实现归母净利润16.13 亿元,同比+9.17%。

    三大品类保持稳健增长,疫情影响下,收入有所放缓,但韧性凸显。

    公司餐饮渠道占比较高,受疫情影响,公司营收增速有所放缓,一季度营收同比增长7.17%。分产品来看,公司三大品类均保持增长,其中酱油、调味酱和蚝油实现营收34.84/7.31/9.63 亿元,同比+5.81%/1.56%/4.23%。

    通过分析营收+预收款(20 年调整为合同负债)增速情况,20 年一季度还原后收入增速为23.75%,我们推测与经销商打款节奏正常以及公司较强的渠道管控能力有关。分地区来看,公司一季度加强对中西部地区的开发,中西部地区营收增速显著高于其他地区。一季度东部、南部、中部、北部和西部营收分别增长1.21%/-8.91%/16.57%/4.09%/23.82%。同时公司持续推进区域的裂变和下沉,一季度经销商净增长301 家至6107 家。未来随着公司渠道的增长以及对市场把控程度的增强,公司业绩有望维持稳健增长。

    毛利率保持平稳态势,费用持续优化,盈利能力提升。

    公司一季度毛利率小幅提升0.04pcts 至45.82%,维持平稳态势。费用率持续改善,销售费用率较去年同期下降1.41pcts 至10.62%。净利率提升0.52pcts 至27.43%,公司控费能力凸显。公司一季度因疫情捐款使得营业外支出变动较大,扣非后的归母净利润为15.72 亿元,同比+12.54%。我们认为随着公司管理的不断优化以及费用投放的愈发精细化,公司盈利能力有望持续提升。

    疫情不改公司稳健向上指引,领先优势有望加速扩大。

    公司20 年计划实现收入227.8 亿元,同比+15%,实现净利润63.2 亿元,同比+18%。一季度公司的业绩表现,说明公司正在通过成熟的经销体系和管理能力,努力降低疫情对公司带来的影响。此外,疫情或将加速行业集中度提升,公司作为行业龙头能够逆势攫取份额,同时叠加调结构等方式,20 年指引大概率能够实现。长期来看,行业市场集中度仍有较大提升空间,公司拥有品牌和渠道双护城河,一方面借助强大的品牌力实现品类的多元发展和结构优化,另一方面通过渠道的裂变和下沉,提高市场份额,进而实现公司价值的不断提升。

    投资建议:预计公司2020-2022 年实现营收230.48/270.43/319.87 亿元,同比+16.42%/17.33%/18.28%,实现归母净利润63.37/75.18/89.76 亿元,同比+18.39%/18.62%/19.39%,EPS 分别为2.35/2.78/3.32 元,维持公司“买入”

    评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,行业增速不及预期,食品安全风险等。