洲明科技(300232)：2019年业绩稳健增长 中长期发展空间较大

投资要点

    事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入56.0 亿元，同比增长23.9%，毛利率30.3%，同比下降1.2 百分点，归属母公司净利润为5.3 亿元，同比增长28.5%，每股净利润0.59 元，同比增长31.1%。第四季度公司实现营业收入为16.0亿元，同比增长19.8%，归属上市公司股东净利润同比增长43.3%为1.3 亿元。2019年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.15 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。2020 年第一季度，营业收入同比下降26.9%为8.2 亿元，毛利率同比提升3.9 个百分点为34.7%，归属于上市公司股东的净利润同比下降17.1%为6,832.3 万元。

    收入稳健增长，业务板块表现各有千秋：2019 年全年销售收入增长23.9%为56.0亿元。分产品来看，智慧显示业务收入同比增长16.3%，得益于小间距LED 显示持续渗透专业显示、商业显示和高端民用场景，其中超小间距P1.0 以下收入0.96亿元，同比增长249.3%。景观照明业务收入同比增长61.0%，主要系2019 上半年公司完成多项大型景观亮化项目。专业照明由于5G 智慧灯杆落地，收入同比增长52.36%，但目前业务占比较小，预计2020 年开始顺应新基建的趋势，5G 智慧灯杆业务加快推进。

    毛利率下滑幅度有限，净利润增速高于收入：2019 年公司毛利率下降1.2 个百分点为30.3%，由于景观业务毛利率下滑较多导致综合毛利率有所下滑。分季度看，下半年毛利率水平环比下降，主要系毛利率水平较高的景观业务集中于上半年完成。全年归母净利润增长28.5%为5.3 亿元，收入增长带来利润增长，另一方面非经常性损益增加较多，主要来自收购杭州柏年股份和业绩补偿款。2019 年公司期间费用率有所提升，由于业务扩张和市场拓展销售费用率增加0.9 个百分点。

    2020 年面临不确定性，中长期成长空间较大：公司2020 年第一季度收入和归母净利润同比分别下降26.9%和17.1%，主要系肺炎疫情导致国内上下游企业复工延迟和项目进展延后，以及进入3 月后海外订单延期交付。公司未披露全年业绩预期，疫情对于下游需求尤其是海外市场不确定风险较大，上半年经营面临压力，但公司通过调整经营策略，加大疫情冲击下新的需求市场的拓展，有望将风险控制在较低水平。中长期看，公司以显示板块作为发展主航道，受益未来超小间距和Mini LED需求空间高速增长，以及“新基建”趋势下以视显技术为核心的智慧解决方案的需求；照明板块作为发展的重要支撑，受益于智慧灯杆建设的加速推进。

    投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.58、0.80 和1.02元。净资产收益率分别为15.9%、17.8% 和18.6%，维持买入-B 建议。

    风险提示：疫情影响海外需求停滞；小间距 LED 市场渗透不及预期；Mini LED终端推进不及预期；上游产品成本改善不及预期；智慧灯杆建设推进速度不及预期；景观照明业务受政策影响回款周期延长。