深度*公司*上海银行(601229):负债端成本改善促息差走阔 规模平稳增长ROE提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/林颖颖 日期:2020-04-27

  由于下半年息差改善幅度不及2018 年,上海银行下半年营收增速有所放缓。

      公司2019 年资负稳健增长,资产端定价能力增强,加大零售资源配置力度,同时非息收入改善带动收入结构的优化,促进公司2019 年ROE、ROA 的提升。公司具备区域经济优势,维持增持评级。

      支撑评级的要点

    4 季度营收增速放缓,手续费收入延续改善趋势上海银行4 季度业绩增速有所放缓,其中营收同比增13.5%,较前三季度(19.8%)下行6.3 个百分点;2019 年净利润同比增12.6%,较前三季度(14.6%)小幅下行。4 季度营收增速的放缓主要是由于公司息差改善幅度不及去年,同时4 季度规模扩张速度小幅放缓。公司2019 年手续费收入同比增9.83%,主要由代理保险、债券承销业务带动,2019 年代理手续费收入同比增47%。公司非息收入占营收比重较2018 年提升7.33 个百分点至39.1%。

    受益于负债端成本压力缓解,2019 年息差走阔公司2019 年息差同比下降5BP 至1.71%,如果还原会计准则切换的影响,2019 年息差同比提升12BP,主因负债端成本率的改善(下行13BP),下行幅度大于资产端收益率(3BP)。趋势上来看,公司下半年息差小幅走阔,负债端受益于存款占比的提升以及低市场资金利率环境下同业负债成本的改善,成本压力继续缓解,对冲资产端收益率的下行(4.45%,2019Hvs 4.44%,2019)。

    不良处置力度加大不良率下行,不良认定更趋严格上海银行2019 年以来不良贷款率持续下降,4 季末为1.16%,主因公司加大不良处置力度,2019 年核销86.9 亿(vs42.4 亿,2018)。2019 年末逾期90 天/60 天以上贷款与不良的比值分别为84.4%/91.5%,不良认定更趋严格。根据我们测算,受不良认定影响,公司4 季度年化不良生成率为1.83%,较3 季度提升45BP。考虑到公司地处经济发达区域,我们认为公司资产质量风险可控。4 季末拨备覆盖率337%,环比增3.79 个百分点,拨备基础进一步夯实。

      估值:

    我们维持上海银行2020/2021 年净利润同比增速为11.6%/11.0%的预测,对应每股收益分别1.59 /1.77 元,目前股价对应2020/2021 年市净率为0.67倍/0.71 倍,维持增持评级。

      评级面临的主要风险:

    经济下行导致资产质量恶化超预期。