凯莱英(002821):订单确认影响收入增长 毛利率显著提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/范国钦 日期:2020-04-27

投资要点:

    2020 一季报:收入4.75 亿元,同比下降0.21%,归母净利润1.08 亿元,同比增长17.34%,扣非归母净利润0.93 亿元,同比增长16.33%。经营性现金流0.49 亿元,同比下降34.93%。

    点评

    我们预计收入端受疫情影响订单延迟及确认,全年收入仍能保持快速增长。

    利润端比收入端增速更快主要原因是毛利率同比提升3.5 个百分点,我们推测毛利率提升是因为新产能利用率提升以及新业务影响减小。财务费用2020Q1 同比减少了1871 万元,政府补贴增加了1305 万元,这两项对利润增长起到正贡献。另外,2020Q1 投资收益-578 万元,同比2019Q1 减少1838万元。

    经营性现金流下降是由于基数小以及收入减少导致。我们发现一季度是公司经营性现金流净额占比较小的季度,2019Q1 经营性现金流7562 万元,约占全年12.6%,因此2020Q1 收入减少导致下降幅度较大。2019 年公司经营性现金流6 亿元,高于扣非归母净利润4.89 亿元,我们认为现金流状况良好。

    产业链拓展持续发力,提高未来成长空间。公司以有限合伙人身份投资2 亿元给海河凯莱英基金,参与分享国内外创新药产业发展红利,同时化学大分子、生物技术、临床CRO 等新业务稳步推进。近期公司拟通过非公开发行的方式引入战略投资者高瓴资本,推进新市场、新业务布局,提高了未来成长空间。

    投资建议。我们认为公司作为国内领先的CDMO 企业,伴随着其产能和业务承接力的进一步提升,业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2020-22 年EPS 分别为3.15、4.08、5.42 元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CMO 行业仍处于高度景气,参考可比公司估值,我们认为给予公司2020 年55-60 倍PE 比较合理,对应合理价值区间为173.25-189.00 元。结合DCF 估值对应每股现值为179.18 元落在该区间内,我们给予合理价值区间为173.25-189.00 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。客户创新药销售不及预期;临床阶段项目运营风险;未能通过国际药品监管部门持续审查的风险;汇率波动风险。