温氏股份(300498)2019年年报及2020年一季报点评：19年业绩符合预期 20Q1阶段性成本上升影响利润

事件：公司发布2019 年年报及2020 一季报，19 年实现总营收731.44 亿元（+27.78%），归母净利润139.67 亿元（+252.94%），2019 年利润分配方案为每10 股转增2 股派现金10 元，现金分红率38%； 20Q1，公司实现营收174.49 亿元（+24.89%），归母净利润18.92 亿元（+510.93%）。

    19 年业绩符合预期，畜禽养殖业务盈利双增。1）禽养殖：2019 年公司积极发展养禽业务，实现了扩产增量增效，19 年公司销售肉鸡9.25 亿只（+23.58%），销售肉鸭4040.65 万只（+28.96%）；预计黄鸡单羽盈利5.24元，黄羽肉鸡板块整体盈利约53.7 亿元。2）生猪养殖：2019 年公司销售肉猪1,851.66 万头（-16.95%），销售均价18.79 元/公斤(+46.57%)，预计头均盈利462 元，生猪养殖板块实现盈利85.6 亿元。3）金融投资：2019 年公司金融投资业务稳健增长，财务投资预计贡献业绩10.56 亿元。以上三因素共同带动公司2019 年归属于上市公司股东净利润同比提升252.94%。

    20Q1 养殖成本上升导致利润略低于市场预期，但高盈利仍持续。1）禽养殖：

    公司继续积极发展养禽业务,20Q1 公司销售肉鸡2.24 亿只（+20.40%）肉鸭1062.71 万只(+43.73%)，但因活禽销售受阻，市场需求骤降，活禽价格急剧下降，2020Q1 预计黄鸡单羽亏损5.8 元，黄羽肉鸡板块亏损13.3 亿元。2）生猪养殖：20Q1 公司销售肉猪销量225.26 万头（-62.22%），售价预计36.41元/公斤（+193.69%），生猪头均盈利1543.6 元，生猪养殖板块实现盈利34.9亿元。3）金融投资：20Q1 公司金融投资业务亏损2.19 亿元。

    维持“买入”评级。考虑到公司2019 年下半年至今能繁存栏恢复不及预期，我们相应调低公司20、21 年生猪出栏量，同时新增22 年生猪出栏量，预计20/21/22 年生猪出栏1500/2200/3000 万头（20/21 年前值1800/2500 万头）预计20-22 年EPS 分别为5.86/4.04/2.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险，猪价上涨不及预期，出栏不及预期、政策风险。