广联达(002410)：疫情影响有限 云转型稳健推进

事件：公司发布了一季报，Q1 营业收入5.48 亿元，同比增长19.82%；归母净利润0.53 亿元，同比下降-4.32%。

    投资要点

    疫情影响有限，Q1 业绩符合预期：将云预收的影响因素还原后，营业总收入（表观营业总收入+期末云预收-期初云预收）为4.02 亿元，同比下降-6.07%；还原后的归母净利润（表观归母净利润+（期末云预收-期初云预收）*90%）为-0.78 亿元，上年同期盈利0.29 亿元。一季度建筑行业受疫情影响严重，公司通过云转型降低了与行业发展的相关性。公司经营活动产生的现金流量净额为-1908 万元，去年同期为-2.38 亿元，主要是金融业务收回贷款所致。随着公司SaaS 转型与施工信息化顺利推进，收入增速与净利润率有望逐步提升。

    数字造价业务进展顺利：2020 年1 季度数字造价业务新增4 个地区进入云转型，转型地区由21 个增加至25 个。签署云合同1.59 亿元，去年同期1.31 亿元，同比增长21.37%；云转型相关合同负债余额7.48 亿元，同比增长94.29%。其中云计价收入同比增长147.62%，合同同比增长25%；云算量收入同比增长134.15%，合同同比增长25%；工程信息收入同比增长35.06%，合同同比增长15.69%。合同负债数据长期来看平稳向上。预计公司数字造价业务云转型将在2021 年基本完成。

    研发投入增加，主要是人员数量和薪酬增加所致：2020Q1 公司研发费用1.62 亿元，同比增加31.49%；研发费用率28.67%，同比增加2.56pct。

    公司已经在建筑信息化行业未来的发展方向上进行了布局。2020 年4 月17 日，中国证监会发行审核委员会审核通过了公司2019 年度非公开发行股票的申请，公司拟募集资金总额为不超过27 亿元。将用于“造价大数据及AI 应用项目”、“数字项目集成管理平台项目”、“BIMDeco 装饰一体化平台项目”、“BIM 三维图形平台项目”、“广联达数字建筑产品研发及产业化基地”及“偿还公司债券”六个募集资金项目的建设。此次定增项目顺利发行，有助于公司优化资产负债结构，同时保持技术领先优势，并不断提高公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2021 年净利润 4.36/6.03/8.80 亿元，EPS 分别为0.39/0.53/0.78 元，当前股价对应PE126/91/62 倍。今年公司有望实现施工业务快速突破与增长，我们看好公司云业务转型和创新业务的成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：造价业务下游需求不达预期；施工业务进展不达预期。