上海银行(601229)2019年年报点评:盈利平稳 零售贡献再提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2020-04-27

上海银行区域定位清晰、经营管理稳健,精品银行战略和零售业务“重中之重”策略下,公司发展质量有望逐步提升。维持公司“增持”评级。

    事项:上海银行发布2019 年年报,全年实现营业收入和归母净利润498 亿/203亿,同比增长13.5%和12.6%;不良率季度环比下降0.01pct 至1.16%。

    盈利增速与业绩快报保持一致。全年归母净利润同比+12.6%,较前三季度小幅回落2pcts,仍保持双位数增长。全年ROA、ROE 分别同比+0.01pct/+0.27pct。

    1)收入端:四季度小幅走弱(前三季度/全年营收增速分别为19.8%/13.5%),主要是高基数下利息净收入和非息收入增速惯性收敛;2)支出端:费用管控进一步夯实,全年成本收入比19.98%同比降0.54pct;四季度拨备计提有所收力,前三季度、全年减值准备计提分别同比+26.3%/+11.9%。

    四季度息差表现积极,促利息净收入环比增速修复。四季度利息净收入环比+7.4%(三季度为4.9%),资产平稳增长下,息差贡献功不可没(期初期末平均法下,测算四季度单季净息差环比改善8bps)。拆解来看,资产负债两端均有贡献,测算四季度资产收益率环比上行4bps,高收益的贷款和债券资产占比继续提高,测算负债付息率亦有3bps 下降,预计同业负债成本节约为主因。

    中收表现稳健,四季度非息收入增长收敛。1)中收:全年同比+9.8%,延续2019年以来10%左右的稳健增速势头,主要是代理业务(+47%)和电子银行业务(+15%)积极贡献所致,资管新规背景下托管业务发展仍待改善;2)其他非息:全年同比+62%(前三季度+71%),除会计准则切换带来的投资收益和汇兑净收益显著增加外,预计债券、外汇等金融业务交投业绩提升亦有贡献。

    资产质量总体平稳,风险应对能力较为充裕。公司年末不良率1.16%,季度环比降0.01pct。公司资产质量认定保持较严标准,年末逾期90 天以上、60 天以上贷款与不良贷款比例分别为84.35%/91.54%。下半年账面数据看,部分区域、行业和产品的不良率值得持续关注,主要是上海地区贷款(不良率+0.44pct)、批发零售贷款(+0.78pct)和个人消费贷款(+0.26pct)。2019 年年末公司拨备覆盖率337.2%,仍然保持上市城商行中的较优水平。

    质量为先策略下,零售收入贡献再上台阶。1)资产端,全年个贷增速16.2%,高于全行增速1.9pct,下半年中低风险品种投放显著提速,按揭贷款增幅达18%,前期主打的消费贷款增幅7%;2)负债端,继续夯实养老金服务业务优势,全年个人存款增速达26.7%,大幅高于全行增速12.9pct。受益于零售“重中之重”定位的持续推进,全年零售业务营收贡献提高3.7pcts 至28.0%。

    风险因素:宏观经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。

    投资建议:上海银行区域定位清晰、经营管理稳健,精品银行战略和零售业务“重中之重”策略下,公司发展质量有望逐步提升。维持公司2020/21 年EPS(归属于普通股股东口径)预测为1.50 元/1.68 元,当前股价对应2020 年0.66XPB,维持公司“增持”评级。