海天味业(603288)2020年一季报点评:疫情彰显龙头实力 全年目标达成可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁 日期:2020-04-27

2020Q1 春节提前叠加疫情影响,公司仍然实现7.2%收入增长,充分彰显龙头之优秀。疫情后,公司积极推动市场份额&乡镇渠道下沉,预计全年高确定性完成收入/利润同增15%/18%目标。维持“买入”评级。

    2020Q1 年收入/净利润/扣非净利润分别同增7.2%/9.2%/12.5%。2020Q1 公司实现收入58.84 亿元、同比增长7.2%,净利润16.13 亿元、同比增长9.2%,扣非净利润15.72 亿元、同比增长12.5%。

    收入拆分:春节提前&疫情影响,Q1 相对降速。2020Q1 在春节较早&新冠疫情下,调味品行业整体承压,公司由于餐饮渠道占比高、理论影响较明显。但疫情发生后,公司应对迅速,凭借自身渠道优势,加大经销商铺货力度,抢占经销商仓储&资金资源;同时进一步推进渠道下沉、加速乡镇渠道开拓,2020Q1 经销商净增301 家至6107 家,相对受益低线市场需求快速增长。Q1 收入同增7.2%已十分出众。具体分品类看,餐饮渠道为主的蚝油产品降速相对明显,2020Q1酱油实现收入34.84 亿元、同比增长5.8%;调味酱实现收入7.31 亿元、同比增长1.6%,蚝油实现收入9.63 亿元、同比增长4.2%。分区域看,由于疫情导致复工延后,人口流出地区表现相对乐观,人口流入地区影响相对明显,2020Q1西部/中部地区分别实现收入7.59/14.24 亿元、同增23.8%/16.6%,南部/东部/北部分别实现收入9.98/11.48/14.24 亿元、同比-8.9%/+1.2%/+4.1%。

    盈利解析:毛利率稳健,销售费用率下降带动盈利提升。毛利率方面,2020Q1公司毛利率同比基本持平,根据草根调研,疫情下家庭渠道高端产品放量明显、部分利好毛利率提升,但同时公司通过加大促销等方式积极抢占经销商&终端资源,因此综合看毛利率相对稳健。费用率方面,2020Q1 公司销售费用率下降1.4PCTs 至10.6%,主要系部分经销商自提商品致运输费用率下降,以及疫情下部分销售费用的节约。管理费用率整体稳健,2020Q1 管理费用率1.1%,同比微降0.1PCT。投资净收益同比3285 万元,主要系2020Q1 到期理财产品同比去年同期减少。综上,2020Q1 公司净利率提升0.5PCT 至27.4%。

    疫情充分彰显龙头优势,全年目标将高确定性达成。我们认为2020Q1 公司的表现充分彰显了行业龙头地位,逆势抢夺份额。①优秀的销售队伍和经销商体系,全面深入的渠道布局以及强大的渠道管理/维护能力,保障疫情下最为及时有效的渠道服务&份额抢占,并进一步推进镇乡渠道下沉。②强大的品牌影响力及产品矩阵,实现多样化产品组合打法,实现各渠道&各价位段的领先优势。③生产自动化为基础的高性价比以及强供应能力。在海天的支持和推动下,经销商望把更多资源和精力聚焦在配合海天业务上。预计短期更为艰苦的奋力搏杀,将换来龙头地位进一步夯实后的定价权提升。全年看,我们认为公司收入/净利润全年目标(分别同增15%/18%)高确定性完成。

    风险因素。疫情控制不及预期,原料价格波动风险;行业景气度下降风险。

    投资建议:维持2020/21/22 年EPS 预测 2.34/2.81/3.30 元,维持“买入”评级。