北方华创(002371)2019年报及2020年一季报点评：外拓与内研并行 国产替代加速业绩成长

核心观点

    事件

    公司发布2019 年年度报告与2020 年一季度报告。2019 年实现营业收入40.58亿元，同比增长22.10%；归属于上市公司股东净利润3.09 亿元，同比增长32.24%;基本每股收益0.67 元/股,同比增长31.48%。2020 年Q1 实现营业收入9.38 亿元，同比增长32.49%；归属于上市公司股东净利润0.26 亿元，同比增长33%。

    点评

    全年业绩符合预期，营收与利润保持双增长。2019 年全年公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别增长22.10%、32.24%；毛利率与净利率分别为40.53%、9.11%；截至2019 年末，公司总资产为137.35 亿元,同比增长37.33%。

    分业务来看，电子工艺装备业务实现营业收入31.91 亿元,同比增长26.58%;电子元器件业务实现营业收入8.47 亿元,同比增长7.60%。公司业绩稳健增长的主要原因：（1）外部市场不断开拓，与客户关系维系良好，产品市场覆盖率提升。库存商品加快出货，截至2019 年末存货金额36.36 亿元，同比减少3.69%。销售增速进一步提升，2019 年销售量增速为26.58%，大于生产数量增速12.68%和库存数量增速26.13%。（2）内部研发投入持续增长，三代并行的规划模式稳定收益规避风险。2019 年公司研发投入11.37 亿元，同比增长30.24%，占营业收入比例28.03%，增长1.85pct，其中，资本化研发投入占研发投入的比例62.09%，提升2.31pct。（3）非公开募集资金助力公司高端集成电路装备研发项目，股权激励计划推动公司作为国有企业的市场化改革。

    Q1 业绩稳步增长，盈利能力持续提升。公司2020 年Q1 实现营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长32.49%、33.01%。销售订单增加，合同预收款增长，一季度销售商品现金收入为17.80 亿元，同比增长172.92%；生产规模扩张，构建长期资产金额增加，一季度购买长期资产的现金支出为2.91 亿元，同比增长365.72%。

    外部开疆拓域，内部研发创新，高端集成电路设备受益国产替代。中国集成电路市场占全球市场份额比例约33%，伴随中美贸易摩擦加剧，集成电路国产替代趋势逻辑长存。2019 年国内晶圆厂加快布局，预计到2020 年全球将有18 个半导体项目投入建设，中国大陆占据11 个，长江存储、中芯国际等产能将陆续释放。公司市场开拓力度进一步加大，与大客户合作紧密，目前12 寸高端半导体设备陆续进入量产阶段，8 寸设备持续获得客户订单，第三代半导体设备持续推进。半导体设备领域，据长江存储2020 年1 月披露的国际设备采购项目清单，公司中标长江存储12 台设备，包括3 台刻蚀设备、3台PVD 设备、6 台炉管设备，预计中标订单额为2 亿元。真空设备领域，2019年受益光伏电池技术迭代，高效电池产能扩张，市场占有率进一步提升，公司与隆基签订合同也仍在履行当中。内部加快设备研发，公司正加速研发12吋先进制程刻蚀机、PVD、ALD 等集成电路制造设备,以及Mini/MicroLED 工艺设备，以满足下游客户对先进制程设备的需求。

    募集资金助力高端装备项目，股权激励推动市场化改革。公司通过非公开发行股票募集资金总额20 亿元，用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设。截至2019 年末，已累计投入募集资金总额560.48 万元，专户余额19.76 亿元。通过资金募集，将进一步推动高端装备项目研发验证，电子元件项目优化扩产。此外，通过实施第二期股票期权及限制性股票激励计划，推进公司进行国企市场化改革，授予股票期权448.5 万份、限制性股票447 万股，增强员工信心与积极性。

    盈利预测：预计2020-2022 年公司营业收入分别为56.53、77.82、102.71亿元；归属于上市公司股东净利润分别为4.94、7.50、10.70 亿元。EPS 为1.00、1.52、2.16 元/股，对应PE 为132、87、61 倍，继续给予“增持”评级。

    风险提示：技术发展速率不及预期，疫情带来的需求不确定性。