东方雨虹(002271):盈利能力持续提升 现金流改善显著

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚/于泽群 日期:2020-04-27

  我们认为原材料成本下滑有利于公司盈利能力提升,公司防水业务市场占有率有望持续提升。公司对应20年的PE、PB分别为21.4、5.1,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    3营收与净利润仍保持高速增长。2019年公司实现营收181.54亿元,同比增长29.25%;实现归母净利润20.65亿元,同比增长36.98%;EPS为1.44元,同比增加42.57%;加权平均净资产收益率21.99%,增加1.63%。拟每10股派发3元现金红利(含税)。分产品来看防水卷材99.79亿元,同比增长36.36%,防水涂料48.75亿元,同比22.61%,防水施工23.47亿元,同比20.35%,公司整体防水业务快速增长,我们认为一方面由于下游地产商集中度快速提升,另一方面是由于公司本身龙头地位,规模效应凸显,优秀的管理促使市占率持续提升。

    毛利率小幅提升,经营性现金流出现好转。2019年公司综合毛利率35.8%,较去年同期上升1.2%,分产品来看,防水卷材、涂料以及工程施工毛利率分别上升0.62%、2.34%与下降0.13%至37.36%、41.49%以及27.76%。期间费用率为21.40%,较去年同期下降0.6%,销售、管理、研发和财务费率分别为11.8%、5.3%、2.0%和2.3%,同比变动-0.3%、-1.2%、0.1%和0.9%。经营性现金流净额为15.9亿元,较去年同期有明显提升,收现比增加16%至108%,付现比增加21%至115%,现金流改善的原因有两点:其一,公司将12.2亿元应收保理计入经营性现金流;其二,公司加大了应收账款回收力度。

    受益B端市场集中度提升与渠道资源整合,防水业务市占率有望持续提升维持“强烈推荐-A”评级。公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升,渠道整合方面,公司组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,并推广工程渠道领域“合伙人机制”来持续拓展市场,进一步巩固和开拓大型房地产公司的战略合作,积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。我们认为公司持续加强应收账款管理,现金流有望在未来持续改善,预计20年、21年EPS为1.81、2.29元,对应PE为21.4倍、16.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨