北方华创(002371)：不惧疫情 半导体设备龙头高增长可期

业绩简评

    公司2019 年实现营收40.6 亿元，同比增长约22%，归母净利润为3.1 亿元，成长约32%，营收和获利均略低于市场预期。公司公告2020 年第一季度实现9.4 亿营收，归母净利润约2649 万，同比增速分别约为32%和33%，符合我们和市场预期。

    经营分析

    2019 年半导体设备持续增长，2020 年1 季度订单饱满：2019 年公司半导体设备营收约26 亿元，同比成长30%，半导体设备营收占比提升约3 个百分点达到79%，整体电子工艺装备业务毛利率略增0.51%。另外公司的真空装备与精密电子元件营收分别增长了18%和10%，其中电子元件毛利率大增10.45%，拉动该业务贡献的净利润增长约60%。2020 年第一季度末公司合同负债达到26.4 亿，大幅增长约80%，经营净现金流在第一季度也大幅改善，激增384%，体现公司客户订单饱满，全年增长动力强劲。

    高研发投入助力12 寸工艺设备产业化加速，股权激励方案激发员工潜力：

    2019 年公司研发投入约11.4 亿元，同比提升30%，其中费用化金额为5.2亿元，大幅提升约50%。其中12 寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段，2020 年初相继获得华虹无锡厂2 台PVD 和2 台STI 硅刻蚀设备以及3 台合金退火设备。

    同时公司也在推进市场化激励机制，试行职业经理人制度，采用股票期权与限制性股票混合激励方式激发全员潜力。

    疫情下导体设备需求刚性，晶圆厂资本开支保持高增不变：由于受到疫情影响，市场已经下调2020 年半导体行业至衰退5%左右，预计全球半导体市场规模达到3895 亿美元左右。半导体厂商的资本开支下降约3%，其中三大存储巨头资本开支降幅达到15%。但是我们认为中国大陆晶圆厂资本开始并未受到疫情影响而削减，整个晶圆代工厂的资本支出8%的增长，中芯国际2020 年资本开支31 亿美金，比去年提高了11 亿美金，因此我国半导体设备领域有望在2020 年迎来逆势增长。

    盈利调整与投资建议

    我们预计公司在2020-2022 年归母净利润分别为5.3 亿/7.5 亿/10.1 亿，EPS 分别为1.06/1.51/2.04 元，对应P/E 为124x/87x/65x，上调公司评级为“买入”。

    风险提示

    受到疫情影响晶圆厂投产延后，订单确认不及预期 ；行业竞争加剧。