中国建筑(601668):2019年业绩稳健 2020年稳中有升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-04-27

业绩回顾

    2019 年业绩基本符合我们预期

    中国建筑公布2019 年业绩:实现收入1.4 万亿元,同比增长18.4%;归母净利润418.8 亿元,同比增长9.5%;4Q19 实现收入4,462.4亿元,同比增长24.4%,归母净利润119.0 亿元,同比增长8.8%,业绩基本符合我们的预期。

    2019 年公司毛利率同比下降0.7ppt 至9.9%,其中基建、房建、地产毛利率分别同比+0.1/-0.3/-3.9ppt;研发费用率同比提高0.6ppt 至1.2%;财务费用率同比降低0.7ppt 至0.6%;资产和信用减值损失合计同比减少66.2%至35.4 亿元,主要因坏账损失减少;营业外支出同比增长646%至36.2 亿元,主要因确认诉讼预计负债27.5 亿元;净利率同比降低0.2ppt 至4.5%。2019 年经营现金由上年同期的净流入103 亿元转为净流出342 亿元,主要因应付款周转加速;投资现金净流出同比缩减40%至198 亿元。公司计划分红77.6 亿元,分红比率为19%,当前价隐含分红收益率为3.6%。

    发展趋势

    房建:收入有望延续稳健增长。2019 年公司新签订单同比增长16.1%,增速同比提高2.2ppt,带动收入增速继续提升至20.5%。1Q20 受新冠疫情影响,公司房建订单同比减少8.9%;但我们估计公司当前房建在手订单充足,全年收入仍有望实现稳健增长。

    基建:增长有望得到政策提振。2018-2019 年公司出于防控风险的考虑、对基建投资类项目的承接更为谨慎,基建新签订单持续下滑(分别同比减少13.8%、17.8%)。而1Q20 在稳增长政策带动下,公司基建新签订单恢复较快正增长(同比+19.7%),我们认为基建项目执行也有望加速,业务收入有望加速增长。

    地产:全年销售仍有望延续稳健。1Q20 受疫情影响,中海地产合约销售额同比下降12%,但3 月销售已恢复正增长,我们预计全年销售仍有望稳健增长。2019 年公司地产毛利率同比回落3.9ppt至31.1%,我们认为主要因结转项目土地成本上升,但业务毛利率仍维持行业领先水平,预计2020 年有望保持稳健。

    盈利预测与估值

    公司当前价对应4.4x 2020e P/E。我们维持盈利预测和目标价7.8元不变(6.9x 2020e P/E,53%空间),维持跑赢行业评级。

    风险

    房建订单和收入增长不及预期;现金流不及预期。