网宿科技(300017)：短期压力仍存 业务转型有待观察

业绩回顾

    2020 年第1 季度业绩符合我们预期

    网宿科技公布2020 年1 季度业绩：收入同比下滑5.7%至15.7 亿元，归母净利润同比下滑21.0%至8,735 万元，扣非后归母净利润同比下滑35.8%至5,845 万元，符合预期。

    发展趋势

    传统CDN 业务依然面临严峻市场竞争。我们估计2020 年1 季度，公司传统的CDN 业务收入同比下滑约6%。我们认为传统CDN 业务仍未出现明显的向好趋势，概因：1）目前国内处于4G 与5G换挡期，流量增速增长持续下行，致使CDN 业务整体增速有所放缓；2）市场竞争态势依然较为激烈，云计算厂商作为价格战的主要发起方，仍将CDN 业务视为主要的获客手段，希望靠削价而实现市场份额的扩张，故大流量分发业务定价继续下移，故我们判断2020 年传统CDN 业务或仍然存在下行风险，市场好转须待：1）2020 年下半年5G 渗透率出现快速攀升及5G 新应用逐步面世，带动流量增速出现加速；2）云计算市场格局进一步优化，市场竞争缓和，帮助CDN 行业进一步巩固服务价值。

    公司利润率企稳仍需时间。受到激烈的市场竞争影响，我们预测公司会继续优化产品定价以适应市场变化，同时公司的带宽、服务器等成本支出更为刚性，所以毛利率仍存在下行风险，2020 年1 季度公司的毛利率同比下滑3.4 个百分点。同时，公司的研发费用同比上升10.3%，因为公司在新业务上持续增加投入，以加快公司业务的升级转型，所以我们预期公司的利润率将仍然承压。

    新业务发展有序进行。传统CDN 业务受云CDN 的竞争挤压，我们仍然将促使公司业务的升级转型，包括：1）深挖现有客户需求，着重在超高清视频领域发力，以云视频平台实现差异化竞争；2）加速拓展云安全和云计算业务，利用公司现有的研发优势、渠道优势，快速推进公司云安全业务发展；3）发展边缘计算，推动业务版图进一步扩张，公司凭借CDN 业务全部全球的节点优势，推出边缘云平台，我们认为或有望受益于边缘云计算的发展。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2.9 倍/2.8倍2020/2021 年EV/收入倍数。维持中性评级和8.70 元目标价，对应3.1 倍2020 年EV/收入倍数，较当前股价有5.7%的上行空间。

    风险

    新业务发展具有不确定性，CDN 业务或仍面临激烈的市场竞争。