科锐国际(300662)2019年年报点评：灵活用工实现高增长 期待复工需求反弹

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入35.86 亿元(+63.24%)，归母净利1.52 亿元(+29.38%)，扣非后归母净利1.33 亿元(+22.91%)。其中，单四季度，公司实现营业收入9.70 亿元(+30.3%)，归母净利3733 万元(+45.8%)，扣非后归母净利3078 万元(+20.9%)。2020Q1，公司业绩预告显示，预计实现归母净利2,578~2,808 万，中枢同增6.02%；其中非经常性损益对净利润的影响约980 万，主要是政府补贴；预计2020Q1 扣非后归母净利约1598 ~1828 万元，同减28.7%~18.5%，中枢为同减23.6%。

    事件评论

    猎头与RPO业务因宏观环境承压，灵活用工业务收入持续高增长。2019猎头收入5.22 亿(+16.22%)，RPO 收入1.50 亿(-4.87%）。灵活用工业务实现收入27.66 亿元(+82.91%)，其中，中国大陆地区灵活用工业务同增63.56%，中国区增速低于整体增速，主要是由于Investigo 的并表效应。量价拆分灵活用工业务，2019 年底公司外派灵活用工人数1.46万(+25%)，年化人均创收19 万元(+47%)，人均创收增长速度较快。

    各业务运营效能基本稳定。国际同业采用净收入衡量运营效能。净收入=营收-外包员工直接成本。该口径下，2019 年公司净收入10.97 亿(+27.89%)，其中，猎头5.19 亿(+16.07%)，净收入率99.49%(-0.13pct)；RPO 业务1.48 亿(-5.60%)，净收入率98.80%(-0.77pct)；灵活用工3.78亿(+82.30%)，净收入率13.67%(-0.05pct)。

    2019 年毛利率较低的灵活用工业务占比提升拖累毛利率，运营管理效率提升，期间费用率下降2.57pct，净利率同比-1.25pct。三大业务收入占比方面，灵活用工占77.13%(+8.30pct)，猎头占14.54%(-5.88pct)，RPO 占4.19%(-3.00pct)；毛利率方面，灵活用工8.59%(+0.59pct)，猎头36.08%(-3.56pct)，RPO 业务45.87%(-5.79pct)。

    短期，因疫情影响，2020Q1 公司大陆业务承压，Q2 及以后，港澳台及海外 (英国为主)或受拖累；中期，大陆复工复产加速，灵活用工业务的需求有望复苏，海外市场仍需观察；长期，看好公司把握灵活用工渗透率提升带来的增长机遇。预计2020-2022 年EPS 为1.00/1.30/1.69元，对应当前股价的PE 分别为37/28/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 国内市场竞争加剧，公司本土业务拓展不及预期；

    2. 海外疫情控制不及预期，影响海外业务发展情况。