博思软件(300525)：主业多面开花 并购等因素导致费用提升

事件：公司发布2019 年年报，报告期内实现营收8.99 亿元，同比增长60.90%；归母净利润1.07 亿元，同比增长25.17%；扣除非经常性损益后的净利润为0.99 亿元，同比增长21.76%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.1 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。公司同时发布2020 年一季报，报告期内实现营收0.72 亿元，同比减少12.26%；归母净利润-0.46 亿元，同比减少97.86%。

    主业全面发展，积极尝试SaaS 等创新模式：报告期内，公司两大主营业务软件开发与销售和技术服务分别实现营收2.48 亿元和5.71 亿元，同比增长32.70%和77.14%。2018 年公司先后收购广东瑞联和吉林金财等公司，并购效应成为2019 年营收快速增长的原因之一。更为重要的是，公司在2019 年持续加强财政电子票据业务的全国推广，并在医疗电子票据系统方面实现百余家三级医院的上线推广。在此基础上，公司通过自主研发的统一公共支付平台，实现与执收单位业务系统、非税票据管理系统和银行中间业务系统的互联互通，将票据和收缴业务逐步以线上服务形态进行推广。2019 年公司积极推进各项业务的SaaS 化进程，并在公共缴费和公共采购方面实现较多落地。

    并购等原因导致三项费用提升：报告期内，公司销售、管理和研发费用分别增长78.29%、56.69%和52.50%。除了2018 年收购公司后合并报表的影响以外，2019 年公司在各地加强销售人员和场地等投入，致使销售费用大幅增加；管理费用方面，除了人工薪酬大幅提升以外，股权激励共计提约960 万元，较上年同期增长约35.2%；研发费用方面，公司加大了各条产品线的技术优化升级，研发费用占当期营收比重为14.69%。

    疫情以及收入确认季节性特质影响一季度业绩：一季度，政府及行政事业单位复工受疫情影响，造成公司业务的产品交付、项目实施等工作进程，从而影响公司当季收入增速。另一方面，由于公司下游多为政府及行政事业单位，由于他们多使用政府预算体系，致使公司收入结算集中于每年四季度，而前期则以成本和费用投入为主，从而导致公司一季度净利润呈进一步亏损状态。

    投资建议：基于电子票据在近两年正处建设高峰，公司同时在公共缴费、政府采购等领域多面布局，且积极尝试SaaS 等创新模式，其业绩有望实现持续快速增长。预计2020、2021 年EPS 分别为0.79元、1.07 元，维持买入-A 评级。

    风险提示：（1）电子票据和个税抵扣政策落地不达预期；（2）市场竞争风险。