恒生电子(600570)：业绩超预期 行业领军者优势显著

业绩超预期增长。2019年公司实现营业收入38.72亿元，同比增长18.66%，实现归属于上市公司股东的净利润为14.16 亿元，同比增长119.39%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.90 亿元，同比增长72.54%。公司业绩超出此前预告的预期范围，实现超预期增长。

    经营业绩稳健。公司业务架构调整，多业务线稳健成长。大零售IT 业务、大资管业务分别实现增长19%和16%，银行与产业IT 业务实现增长28%。公司费用管理得当，销售费用率、研发费用率下降3.1个、2.8 个百分点。公司经营活动现金净流入10.7 亿元，同比增长14.3%。公司投资受益增长较多，2019 年达到4.8 亿元，同比增长85%。

    研发保持高投入，中台化加强技术优势。2019 年公司研发投入15.6 亿，占营收比重为40.3%。公司以技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门，作为公司核心技术的底座，然后上层业务部门以快速敏捷的应用微服务方式响应客户的业务需求。2019 年公司规划了“6纵6 横”的业务版图，提供统一的技术平台，让业务开发更简单高效。

    受益金融创新政策，国际化进程加快。2019 年金融业对外开发加速，比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，科创板顺利落地，注册制试点推出等，公司业绩增量显著。2019 年公司的国际化战略也开始逐步落地，包括与IHS Markit设立了合资公司恒迈神州，为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案，用技术支持外资投资中国债券市场等。

    公司行业领军者地位突出，给予“买入”评级：公司作为金融行业核心系统供应商，具备20 余年金融IT 行验经验，客户积累和品牌优势显著。我们预计公司2020/2021 年EPS 分别为1.78 元和2.28 元，给予“买入”评级。

    风险提示：金融改革新政推进缓慢；创新业务推进或低于预期。