中国建筑(601668):业绩稳增 订单储备充裕

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖/李家明 日期:2020-04-27

事件描述

    公司发布2019 年年报,实现营收1.42 万亿元,同增18.4%,归属净利润418.81 亿元,同增9.5%,扣非后归属净利润为424.92 亿元,同增13.2%;公司拟每10 股派息1.85 元,股息率约3.6%。

    事件评论

    收入较快增长,业绩符合激励要求。公司全年房建、基建、地产和设计板块分别实现营收8724 亿、3181 亿、2170 亿和99 亿元,同增20.5%、15.0%、17.9%和4.9%;业绩增长满足限制性股票激励要求,增速不及收入主因:1)毛利率同降0.79pct 至11.10%;2)研发费用同比大增126.9%至173 亿元;3)2018 年业绩增速基数较高(+16.1%)。Q1-Q4 营收分别同增10.1%、21.7%、14.5%、24.4%,归属净利润分别同增8.8%、4.2%、18.5%、8.8%(上年Q4 投资收益同增22 亿元)。

    毛利率有所下滑,费用率略降。2019 年公司毛利率为11.10%同降0.79pct,其中房建6.4%(-0.3pct)、基建8.5%(+0.1pct)、地产31.1%(-3.9pct)、设计18.4%(+0.4pct),分地区看,境内毛利率11.6%(-0.3pct)、境外5.2%(-6.5pct);期间费用率(含研发)4.03%同降0.14pct,主要受益于财务费用率同比大幅下降0.72pct 至0.56%(加强财务费用管控+终止应收款项保理费调整至投资收益科目,即便加回保理费财务费用率仍下降),销售、管理费用率分别为0.31%、1.95%同比持平,研发费用率同增0.58pct 至1.22%(加大科技研发投入力度);信用和资产减值损失率同降0.62pct 至0.25%(单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回23 亿元);归属净利率2.95%同减0.24pct。

    经营现金流净流出。2019 年公司经营性现金流净流出342 亿元,同降445 亿元,主因工程款支付增加、保证金押金收回金额减少,收、付现比分别上升2.16pct、3.00pct 至105.93%、110.50%;期末应收款项同降4.3%至1809 亿元,存货及合同资产同增13.3%至7299 亿元。

    订单储备充足,地产销售高增奠定业绩增长基础。2019 年公司建筑业务新签合同2.49 万亿元同增6.8%,地产合约销售额3826 亿元同增28.1%,为后续业绩增长打下坚实基础,公司计划2020 年实现新签合同额 3.10 万亿元(+8.1%),营业收入1.52 万亿元(+7.1%),维持稳健增长。预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.05 元、1.16 元1,对应2020/4/24 日股价PE 为4.87 倍、4.39 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 基建投资增速不及预期;

    2. 基建资金到位情况不及预期。