中航机电(002013)季报点评：20Q1归母同比+7% 19年国拨基建技改10亿元长期持续性投入

一季报净利润0.65 亿元同比+7%，精细化管理实现逆疫情盈利增长4 月27 日公司发布2020 一季报，营收20.76 亿元，同比-16.08%，归母净利润0.65 亿元，同比+7.03%，净利率3.1%，同比增加0.6 个百分点。我们认为，这主要是公司在一季度逆疫情精细化管理的成效：20Q1 三费总额2.69 亿元，同比减少0.57 亿元，费用率下降了0.3 个百分点。

    资产负债表与现金流量表：20Q1 存货47.05 亿元，同比+8.8%，预付账款3.18 亿元，同比+62.54%，主要为材料采购、预付账款增加所致。经营性现金流-4.37 亿元，同比流出增加0.26 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为14.65 亿元，同比减少3.41 亿元，我们认为是疫情影响公司在一季度的产品交付与收入确认所致。

    国拨基建技改项目：先垫支后拨付，长期持续多年，有力保证产品先进性在历年财务报表中，公司专项应付款分为两类：①基建、科研拨款（国拨基建技改项目），②贵州省建行专项基金借款。前者的减少额是为科研基建项目的超垫支金额，增加额是军工验收的国拨基金技改项目拨款。

    2016-2019 年，公司的技改项目新增垫支额分别为7.32/8.23/14.34/9.98 亿元，加上同期研发费用后，累计额为10.4/11.72/18.47/15.48 亿元。我们认为，公司国拨基建技改项目历年持续维持在10~20 亿元的水平，且维持长期持续增长趋势（2018 年单年额度较高有所突破），这为公司多样化的军机、民机用航空机电产品先进性提供了有利保证。

    公司是航空工业旗下航空机电系统平台，为航空装备提供专业配套系统产品，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。在产业链中，公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理，在国内航空机电领域处于主导地位：（1）军用方面，公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制，是17 项国家标准、39 项国军标的制定者。（2）民用方面，公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700 等21 种机型及在产品的研制工作。

    盈利预测与评级：维持2019 年报点评中业绩预测，预计20-22 年营收增速为1.4%/9.4%/11.52%，20 年增速略有放缓，主要是子公司湖北精机2020年一季度受到新冠肺炎疫情影响所致， 20-22 年营业总收入分别为123.00/134.53/150.02 亿元；毛利率维持26.27%/27.94/28.19%的判断，归母净利润分别为10.51/12.01/13.82 亿元，EPS 为0.29/0.33/0.38 元，PE 为28.40/24.85/21.59x，维持买入评级。

    风险提示：汽车零部件产品交付受疫情影响，军品上半年收入确认延后。