中国建筑(601668)年报点评:营收高增 业绩稳增 低估值持续扩张企业价值凸显

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王介超/任菲菲 日期:2020-04-27

事件:公司发 布2019年年报,全年完成营业收入1.42 万亿元,同比增长18.4%;实现归属于上市公司股东的净利润418.8 亿元,同比增长9.5%;基本每股收益0.97 元,同比增长11.5%。

    点评:

    收入增速创新高,业绩稳健增长。19 年全年增速18.39%,为近五年内最高增速,同比提升4.61pct。归母净利润增速9.52%,同比下降6.57pct,一方面由于少数股东损益增加了42 亿,系子公司永续债付息所致,另一方面由于子公司诉讼预计负债导致营业外支出确认27.5亿。

    毛利率/净利率较为稳健。房建/基建毛利率较为稳定,地产毛利率虽然下滑3.9pct 但仍旧处于31%的高位水平。从各项费用来看,销售费率稳定,管理费率/财务费率/研发费率分别变动 +0.59 /-0.72/+0.58pct,管理费用增长主要由于本期项目完成情况较好因此管理人员薪酬上升,财务费用下降较多主要系保理费用调至投资收益列示,而研发费用上升也正代表了公司加大研发继续发挥技术领先优势的决心,整体来看费用管控较为稳健。

    主业房建与地产板块持续发力。公司19 年房建/基建/地产板块营收增速分别为20.45% /14.97% /17.87%,同比变动分别为+4.59 /-4.84 /+15.11 pct,其中基建增速放缓主要由于18 年基数较高,地产调控背景下平稳发展,公司房地产板块仍维持较强销售,全年销售额增速28%,远高出全国增速6.5%。

    经营活动现金流暂时承压。经营活动现金流净流出342 亿,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致。同时公司收现比持续提升,回款加快,19 年收现比1.06,同比上一年提升2.16pct,已是十年以来最高。

    20Q1 基建拿单高增长,基建持续改善背景下全年增长或较为可观。公司今年Q1 建筑业订单同比下降4.3%,其中房建/基建分别同比-8.9% /+19.7%,3 月单月增全部转正,其中基建单月增速达27%。今年全年基建逆周期调节的预期下,基建板块预计将贡献更多收益。

    投资建议:基建逆周期调节预期下改善趋势确定,加之地产调控下的稳健发展,公司房建/基建/地产三大主业有望持续稳步扩张。

    预计20-22 年EPS 分别为1.11/1.21/1.32,对应PE 分别为4.61/4.22/3.86,具备低估值优势。维持“买入”评级。

    风险提示:基建投资下滑,地产投资下滑,资金面收缩