苏美达(600710)：减值计提拖累业绩 公司总体运行平稳

　　事件：公司近日发布2019年报及2020年一季报，其中2019年公司营业收入843.65 亿元，同比增长2.94%；归母净利润4.41 亿元，同比减少3.21%；EPS 0.34 元/股，同比减少2.86%；ROE 9.52%，同比减少1.52pct。2020 年一季度公司实现营业收入160.32 亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润0.79 亿元，同比减少5.76%。

    　　2019 年国际贸易市场延续低增长态势，公司依靠强大供应链优势提高抗风险能力。根据海关总署统计，2019 年我国货物贸易进出口总值31.54 万亿元，比2018 年增长3.4%，其中出口17.23 万亿元，同比增长5%；进口14.31 万亿元，同比增长1.6%；贸易顺差2.92万亿元，同比扩大25.4%。公司2019 年机电进口开证突破40 亿美元，进口实现15%增长，动力机械“FIRMAN”品牌全年出口60 万台，出口规模同比增长20%，各类大宗物资运营总量突破3600 万吨，双双创下历史新高。2019 年公司加快打造国际化经营能力和国际贸易供应链整合能力，构建国内外资源融通和贸易服务新优势，在运营周期大幅缩短、市场价格低位震荡下行的态势下，实现规模不降反升，保持千万吨级以上运营体量。

    　　夯实基础稳步向前，工程总包业务高质量运行。2019 年公司主动对接三峡集团，连续斩获芜湖城南、九江鹤问湖两座污水处理项目，为后续深入合作奠定了基础；继续深耕优势市场，宁波、南京、六安等市场连续中标。海外市场捷报频传，越南光伏电站提前并网发电，公司又成功开发执行越南格桔62MWp、金兰64MWp、菲律宾圣米格尔82MWp 光伏电站EPC 工程。快速发展的工程总包业务逐渐成为公司业绩新的增长点。

    　　计提资产减值短期拖累业绩，不改公司长期良好发展态势。公司2019 年预计计提资产减值3.39 亿元。计提部分主要是坏账及库存跌价减值，主要针对部分滞销的机电产品、服装、光伏组件、铁路配件和部分存在减值迹象的在建船舶。

    　　盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划，我们预计公司2020 年-2022 年营业收入分别为872 亿元、1006 亿元、1124 亿元，归母净利润分别为4.63 亿元、5.53 亿元、6.37 亿元，对应PE 分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济下行风险；新产品推广缓慢风险；其他系统性风险等。