中信特钢(000708):行业竞争格局趋优 精细管理重塑价值

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:罗四维/张清清 日期:2020-04-27

面向新兴装备制造业,优质赛道成长性更强。公司下游以汽车、机械等制造业为基础,同时能源、航空航天等新兴产业是市场的重要补充。2019 年汽车用钢需求大幅下滑,公司成功开辟了风电用轴承市场,全年实现产销量逆势增长10%。据测算,我国特钢的实际消费量在5000~6000 万吨。类比美日,如果能够顺利跨越中等收入陷阱,我国的特钢市场有1 倍以上的成长空间。

    行业竞争格局趋优,龙头优势愈发显著。我国特钢行业目前处在产能集中度提升的过程中,以中信特钢为代表的龙头企业正通过兼并重组提高市场占有率。2019 年公司产量占重点优特钢企总产量的比重升至近20%。作为市场占有率高的头部企业,公司将获得更强的议价能力和更稳定的销售溢价,同时凭借着品牌优势、渠道优势,可迅速改善重组单元的经营业绩。

    消费结构呈高端化,盈利能力稳步提升。过去我国的特钢消费偏低端,结构钢占比达到60%以上。随着制造业的转型升级,轴承钢、工具钢等中高端特钢的需求增加。公司始终保持高研发投入,中高端产品品类丰富,盈利能力稳步提升。供给高端化也增强了公司的国际竞争力,产品出口量稳步增长。

    协同和降本效应兑现,精细管理重塑价值。青岛特钢、靖江特钢等收购单元对公司的业绩成长发挥了重要作用。青岛特钢自扭亏以来,盈利水平逐步向兴澄本部看齐。归功于运营协同、精细降本和规模化发展,在2019 年吨钢售价同比下降近10%和铁矿石价格上涨30%的背景下,公司的综合毛利率逆势提升1 个百分点。精细化管理大大提高了公司业绩的抗波动性,无论是面对行业周期或是新冠疫情都体现出来了稳定的盈利能力。

    公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020 年-2022 年实现营业收入分别为693.90 亿元、694.4 亿元和718.94 亿元;归母净利润分别为64.64 亿元、68.91 亿元、73.43 亿元;不考虑转股下,EPS 分别为2.18 元、2.32 元和2.47元。综合相对估值和DCF 估值两种方法,我们认为公司股价的合理区间为32.70-33.66 元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、原料价格风险;2、宏观经济风险;3、企业经营风险。